上市公司财务柔性与股利分配政策研究基于我国半强制分红的制度背景.docVIP

财经问题研究2014,06,44-50 上市公司财务柔性与股利分配政策研究 基于我国半强制分红的制度背景 王满田旻昊 东北财经大学会计学院 导出/参考文献关注 分享 收藏打印 摘要： 本文以股利分配政策的代理理论为基础,通过引入经济学中的交易成本概念，将 财务柔性与股利分配政策纳入同一研究框架,结合我国现行的半强制分红政策， 从财务柔性的视角研究我国上市公司的股利分配政策。结果表明，财务柔性对股 利分配政策具有显著影响，公司财务柔性越高越倾向于支付股利。半强制分红政 策并没有改变财务柔性对股利分配政策的影响，公司财务柔性边际价值越高越不 倾向于采用股利迎合策略。 关键词: 财务柔性;股利分配政策;半强制分红; 作者简介：王满(1962-),女,辽宁沈阳人，教授，博士生导师，主要从事财务管理和 战略管理会计研究。E-mail:manwangl23@163. com 作者简介：田旻昊(1986-),男，辽宁辽阳人，博士研究生，主要从事财务管理研究。 E-mail:tianwh2004@163. com 收稿日期：2014-02-06 Received： 2014-02-06 一、引言 股利分配与财务柔性不仅是公司重要的财务政策，也是近年来国内外学者研究的 热点问题。齐国学者尝试以不同的理论来解释股利政策的内在影响机制,但是并 没有取得一致的结论,Brealey和Myers[l]将其称之为“股利政策之争”。 Lintner[2]对股利理论的研究拉开了股利政策研究的序幕,学术界尝试以税收差 异理论、融资优序理论、信号传递理论和代理理论等来解释上市公司的股利分配 政策，但是较少有文献从财务柔性的角度来分析上市公司的股利分配政策。财务 柔性(Financial Flexibility)是指企业釆取有效行动改变现金流的数量和时 间以对非预期需求和把握投资机会做出反应的能力，是企业应对市场不确定性和 把握未来投资机会的重要途径。 马春爱和孟瑾［3］认为保持财务柔性意味着企业可以以一个较低的成本获取资金 或进行资木结构调整，而股利政策的代理理论认为股利的支付降低了代理成木。 一方面，企业保持财务柔性可以降低交易成本；另一方面,企业支付股利则会降 低代理成本。二者看似矛盾却又有着必然的联系,实际上，企业的财务柔性政策与 股利分配政策可以看做是交易成本与代理成本权衡的结果，目的是为了达到总成 本最低的效果。 在实践层面，上市公司经常会陷入储备财务柔性与发放现金股利的矛盾之中。尤 其是在我国实行半强制分红政策的制度背景下，上市公司是否会为了获得股权再 融资资格放弃储备财务柔性而选择支付股利？本文从股利政策的代理理论出发， 尝试将财务柔性与股利分配政策纳入同一研究框架,对财务柔性储备与股利政策 选择的关系进行研究和探讨。 二、文献回顾 1.财务柔性相关文献回顾 FASB从企业对其现金流量的调控能力角度将财务柔性定义为：企业采取有效行 动改变现金流的数量和时间，以应对非预期需求和把握机会的能力。Byoun［4］也 持类似的观点，认为财务柔性是企业调用财务资源以应对未来不确定性的能力。 葛家潮和占美松［5］认为这种能力体现在两个方面：一是现实的能力，一般分析 其财务报表的流动性、盈利能力、预期现金流量以及表外披露的与报酬及风险有 关的事项可以大致做出估计和判断；二是潜在的能力，主要依靠企业经理层筹 划、运用资金和其他理财的能力。四方学术界的观点均是从财务柔性的“运用方 式”岀发对其进行界定，以体现其功能效用。而国内的研究则从财务柔性在整个 财务管理系统的地位出发，将其定义为一种综合调控能力。赵华和张鼎祖［6］认为 财务柔性是适应环境动态变化、优化财务资源配置以及有效管理财务风险的财务 系统综合能力。 财务柔性的计量方法可以分为三类：第一类是单一指标法，这种方法仅依据企业 现金持有量或财务杠杆的单一财务指标判断财务柔性的大小。Marchica和 Mura ［7］将真实债务水平与预测债务水平相比较，并定义连续三年以上具有剩余 举债能力的公司为财务柔性公司。第二类是多指标判定法，曾爱民等［8］釆用现金 柔性二企业现金持有率-行业现金持有率,负债融资柔性=Max ( 0,同行业的 平均负债比率-公司的负债比率)进行计算。第三类是综合指数法，马春爱［9］ 采用层次分析法从现金、资本结构和外部融资成本三个维度构建了财务柔性综合 指数。 2.财务柔性影响股利政策的文献回顾 国外相关文献主要集中于财务柔性对股利政策选择的影响o0ded［10］认为财务柔 性是驱动企业股利支付政策的重要因素之一,股利支付政策的核心是如何在不削 弱财务柔性的情况下获得自由资金，即股利支付政策取决于保持财务柔性和利用 股利消除代理成本之间的平衡oLieEll］发现,增加股利支付的企业通常是那些现