第9章基金业绩评价.ppt

模型应用说明： 1、如基金经理不具备市场择时能力，则该回归直线是一条固定斜率直线。如具备预测市场时机的能力，该特征线变成与市场密切相关的曲线。 2、得到回归系数后，可对参数的显著性检验。 如果a显著大于0，则说明基金经理具有股票选择能力。 如果c显著大于0，说明基金经理具备市场时机选择能力。 * 2）H-M模型（由Henriksson和Merton在1981年提出） * 模型应用说明： 1、该模型允许贝塔系数可变，认为在市场上涨时期的贝塔系数（b、c）将高于市场下跌时期的贝塔系数。如参数c显著大于0，则说明基金经理具有市场时机选择能力。 2、通过对参数a进行显著性检验，如a显著大于0，则说明基金经理具有股票选择能力。 * 证券投资基金的市场时机选择能力评价 （1）市场时机选择与基金绩效的正确衡量 在用特雷诺指数和詹森指数对基金绩效进行衡量时，存在一个隐含假设，即基金组合的β值是稳定不变的，但实际上，基金经理常常会根据自己对市场大势的判断而调整现金头寸或改变组合的β值。在这种情况下采用特雷诺指数和詹森指数往往不能对基金的投资能力作出正确的评判。 * （2）现金比例变化法 在市场繁荣期，成功的择时能力表现为基金的现金比例或持有的债券比例应该较小；在市场萧条期，基金的现金比例或持有的债券比例应该较大。现金比例变化法就是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。为便于说明，这里将债券等同为现金，并以债券指数的收益率作为现金收益率，只考虑基金在股票与现金资产之间进行资产的转换。 * 择时损益=（股票实际配置比例-正常配置比例）×股票指数收益率+（现金实际配置比例－正常配置比例）×现金收益率 例题：假设某季度上证A股指数的收益率为10%，现金（债券）的收益率为2%。基金投资政策规定，基金的股票投资比例为80%，现金（债券）的投资比例为20%，但基金在实际投资过程中股票的投资比例为70%，现金（债券）的投资比例为30%，则可以根据上式得到该基金在本季的择时效果： * 择时损益=（70%－80%）×10%＋（30%－20%）×2% ＝－1%＋0.2%＝－0.8% 可以看出，由于在该季度股票市场相对现金（债券）处于强势，但基金却减少了在股票上的投资，保留了更多的现金比例。因此，其错误的择时活动导致了基金市场时机选择的损失。 * 3、证券投资基金选择的外部结构指标 （1）基金规模 （2）基金经理人的背景 (3)基金的费用 * 4、证券投资基金选择的内部结构指标 （1）基金的投资周转率 （2）现金流量 （3）基金的资产结构 （4）基金投资的行业和股票结构 （5）基金投资的时间结构 * 第三节 国内外证券投资基金业绩评价体系 9.3.1 我国的证券投资基金业绩评价体系 国内基金评价业三种类型基金评价机构：1）第三方独立的外资评价机构（晨星，方法成熟）；2）券商评价体系（银河、海通、招商证券等）；3）国内独立的投资咨询研究机构（如天相投顾）。 三类主要评价指标：收益评价指标、风险评价指标、风险调整后收益指标。 1）（中国）晨星基金评价体系 晨星网（http//）可查询最新晨星开放、封闭式基金3-5年风险调整后收益的业绩排行榜。 * 基金评价体系基础：基金分类。晨星在同一类基金中进行评级。 基金分类方法： 事前法：依据基金契约或基金章程来确定基金类别，不考虑基金正式运作之后的投资组合特征表现。 事后法：以基金投资组合实际状况为依据对基金进行类别划分，注重当前基金的资产配置状况。 晨星采用“事后法”对基金进行分类。 ①收益评价指标——总回报率、年化回报率 总回报率：反映投资人在一定时期内持有基金所获得的收入。 年化回报率：对计算周期大于1年的总回报率进行年度化处理。 假设前提：投资人期初购买基金；将所有分红全用于再投资；不考虑税收、交易费用。 衡量了评估期内投资组合市场价值的增长率，是测算基金过去业绩的常用方法。 * ②风险评价指标——波动幅度、晨星风险系数 波动幅度（标准差）：反映的是基金总回报率的波动幅度，描述基金每周总回报率相对平均周回报率的偏差程度，波动大，标准差大。 晨星风险系数：用于衡量与同类基金相比，某只基金的下行风险[下行风险：基金总回报低于同期无风险收益（无风险收益采用国内一年期银行定期存款收益）所带来的风险]。 ③风险调整后的收益评价指标——夏普比率 反映承担单位风险所获得的超额回报率，即基金总回报高于同期无风险收益率的部分。一般情况，夏普比率越高，基金承担的单位风险得到的超额回报率越高。 * ④晨星星级评价 为具备三年及以上业绩数据的国内开放式基金提供评级。依据基金过去回报率，计算风险调整后的收益MRAR(2).各基金按照MRAR(2)由大到小进行排序：