上海养老金递延税试点意义重大.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 国金证券研究所 丁文韬 电话:（8621 邮箱:dingwt@ 保险行业二季度行业报告 2010年04月 目录 投资建议 年报大幅改善改善基本面 新准则下年报业绩预览 A/H股折价有望逐步消除 新准则解读—保险股消费属性加强 众多政策性利好静待兑现 融资融券出台为大盘股输血 加息预期提前，保险股加息前端收益 静待养老金递延税试点出台 AIG高成长的原因 投资建议 行业策略：随着4 月份三家保险公司年报的相继出台，我们认为前期由于保险新会计准则造成的投资者对于保险股新准则下的诸多不确定性将会逐步消除。保险股在二季度有望迎来阶段性机会。 推荐组合：个股选择中，我们推荐由于前期受到新会计准则和小非减持负面影响股价受压抑最大的中国平安，给予“买入”评级，认为其在新准则影响明确后有估值修复需求。另外，我们继续推荐收益于新会计准则最大的中国人寿，认为其基于公司稳健的经营，业绩有望实现长期稳定的增长。 目录 投资建议 年报大幅改善改善基本面 新准则下年报业绩预览 A/H股折价有望逐步消除 新准则解读—保险股消费属性加强 众多政策性利好静待兑现 融资融券出台为大盘股输血 加息预期提前，保险股加息前端收益 静待养老金递延税试点出台 AIG高成长的原因 新准则下年报业绩预览—利润大幅上升 相比旧准则下，三家公司的业绩均有大幅的增加，这主要的源于新会计准则下公司首年承保费用的递延使得公司利润能够更加客观的反应公司的经营成果。 AIG高成长的原因 新准则下年报业绩预览—净资产人寿大幅上升、平安好于预期 人寿09 年净资产相比08 年将会有近60%的增幅。我们认为这主要的源于新会计准则下公司评估利率由2.5%上调至投资收益率使得准备金大幅下降所至。 平安净资产比三季报下降约6%，主要源于平安原先高利率保险在新准则下评估利率下降导致的负债增加。总体而言，平安净资产降幅好于预期。 AIG高成长的原因 新准则下年报业绩预览—公司估值水平大幅下降 AIG高成长的原因 新准则下年报业绩预览—公司估值水平大幅下降 目录 投资建议 年报大幅改善改善基本面 新准则下年报业绩预览 A/H股折价有望逐步消除 新准则解读—保险股消费属性加强 众多政策性利好静待兑现 融资融券出台为大盘股输血 加息预期提前，保险股加息前端收益 静待养老金递延税试点出台 AIG高成长的原因 A/H股折价有望逐步消除—保险行业系统性折价20% AIG高成长的原因 A/H股折价有望逐步消除—两市唯一系统性折价行业 AIG高成长的原因 A/H股折价有望逐步消除—两地报表差异是折价主要原因 随着新会计准则的出台，未来A 股与H 股将同时使用这套准两地保险行业系统性估值差异的基础也将不再存在。我们判断现在行业15%的估值差异将会在未来一段时间内逐步消除。 目录 投资建议 年报大幅改善改善基本面 新准则下年报业绩预览 A/H股折价有望逐步消除 新准则解读—保险股消费属性加强 众多政策性利好静待兑现 融资融券出台为大盘股输血 加息预期提前，保险股加息前端收益 静待养老金递延税试点出台 AIG高成长的原因 新准则下保险股消费属性加强—人寿09年剩余边际摊销120亿 通过人寿09年年报可以看出，人寿08年与09年两年分别摊销剩余边际92亿与116亿。此部分剩余边际的摊销基于公司长期假设，不会随短期资本市场波动而变化，可以理解为公司在新准则下额外的消费属性下的利润。公司利润中消费属性大幅增强。 AIG高成长的原因 新准则下保险股消费属性加强—人寿09年剩余边际摊销120亿 AIG高成长的原因 新准则下保险股消费属性加强—保费增速将从公司利润关键 由于新会计准则采用了更加合理的评估方法，保险公司当期保费收入将会直接体现在当期利润之中，该方法和美国通用会计准则(US GAAP)类似，保险股的消费属性将会进一步加强。 AIG 过去二十年保费与利润示意图中可以看到公司在合理的会计制度下当期利润与保费增速关联性极大，而金融属性相对而言则对公司业绩影响小。 AIG高成长的原因 新准则下保险股消费属性加强—1季度保费增速迅猛 1季度行业保费增速迅猛，截止2月，人寿、平安、太保同比保费增速分别为15%，35%，54%，其中，平安个险保费增速高达49%。高速发展的保费将在新准则下直接进入当期利润，确保公司10年业绩。 目录 投资建议 年报大幅改善改善基本面 新准则下年报业绩预览 A/H股折价有望逐步消除 新准则解读—保险股消费属性加强 众多政策性利好静待兑现 融资融券出台为大盘股输血 加息预期提前，保险股加息前端收益 静待养老