中美利差不算个事儿兼论格林斯潘之谜和中国定价权.PDFVIP

[Table_MainInfo] 中美利差不算个事儿：兼论格林斯潘之谜 和中国定价权 ——债券市场周报（2018.05.07） 债券周报 债券研究 方正证券研究所证券研究报告 2018.05.07 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨为敩 摘要 执业证书编号： S1220515060001 TEL： 010 2222 E-mail： yangweixiao@ 1、当前70bp 的中美利差水平看似已经掉到了低位区域，但其 实对市场的影响和约束并没有那么大。 [Tab le_Author] 相关研究 《资金面的原罪：当弱杠杆供应遇到亢奋 [TABLE_REPORTINFO] 2、中美利差的参照系早已发生变化： 的情绪》 1）前些年中美利差的箱体震荡的高区域（130bp-190bp）是美 《蜕变、扩产和估值回归带来的安全边 际》 国极端的零利率所促就的，而如今随着美国的货币政策的逐步 《我们等来的，可能是一轮货币趋势性宽 正常化，中美利差水平势必会逐步脱离高区域； 松》 2）如果我们比较美国量化宽松时期之前（2008 年之前）时期 《一轮宽松周期可能就此展开——央行 的中美利差的话，会发现目前中美利差70bp 的水平其实并不 下调存款准备金率置换MLF 评论》 低； 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3）当前的环境是可以容忍中美利差进一步收缩的，货币政策 的节奏大概率不会被中美利差所打破，而中美利差对市场的影 响也仅仅停留在心理层面； 4）货币政策和汇率稳定之间的矛盾留给资本管制去解决。 3、再者，纵然有通胀及加息等压力在，美国国债收益率也不 一定会继续上行： 1）格林斯潘之谜现象的本质是货币政策和通胀预期的冲突问 题，美国长端收益率更多反映的是通胀预期而非货币政策，加 息这件事对实际利率风险溢价的影响早已边际下降； 2）美国通胀预期也并非孤立，我们要同时关心中国定价问题。 在 2007 年之后，贸易顺差的上升导致中国定价权全面赶超美 国，美债收益率此后也逐步开始对中国通胀表现得更为敏感； 3）在不考虑贸易战、地缘政治带来的供给明显冲击的可能性 下，货币偏紧决定了中国通胀在今年可能呈式微状态，可能这 在更大程度上会影响美国通胀预期及收益率表现。 4、货币宽松和收益率下行可