皮卡行业专题报告：双证取消，皮卡市场迎来高速成长.docxVIP

核心观点 2019 年 1 月 1 日起，交通运输部对皮卡行业的“双证取消”政策预计将会进一步释放皮卡的消费需求。智能网联爆款皮卡正在加速推出，车型的消费属性正在不断增强， 行业有望从当前的 40 万辆迎来 3-5 倍的成长空间。 ▍皮卡行业政策松绑，行业有望进入快速增长期。2018 年前 11 月，中国总计销售皮卡 39.9 万辆，同比+14%，占整体汽车销量的 1.6%，低于美国市场的 16.0%。由于国家对皮卡行业的限制，马力小但没有限行限制的商乘两用型 MPV 和交叉型乘用车大幅挤占了皮卡的市场空间，而三者总计销量占比为 10.5%，6 倍于当前的皮卡市场。自 2019 年 1 月 1 日起，交通运输部取消总质量 4.5 吨及以下普通货运车辆道路运输证和从业资格证是近几年皮卡行业松绑政策中最为重要的一项政策，预计将会进一步释放皮卡的消费需求，对应未来 3-5 倍的成长空间。行业松绑和外地车牌限行等政策刺激北京皮卡市场从 11 月起出现了火爆销售的场面：11 月北京皮卡终端销量达到 1961 辆，同比+402.8%。 ▍对比美国市场：国情决定消费，皮卡行业三足鼎立。美国市场 2017 年销售皮卡 282 万辆，占美国汽车销量的 16.0%，主要是由国情导致的：（1）油价低，没有排量税，马力大、扭矩大的工具车更具有经济优势；（2）人力成本高，普通家庭对工具型车辆有日常需求；（3）皮卡文化生根已久，被赋予一定个性化的消费属性。福特 F 系列、雪佛兰 Silverado 和 FCA RAM 系列是美国皮卡市场的三大常青树，销量占比分别高达31%、21%和 18%，通用福特克莱斯勒三巨头合计市场份额为 83%，皮卡市场集中度远远高于乘用车领域。 ▍中国皮卡市场：长城独占鳌头，关注风骏 7 和上汽大通 T60 等爆款互联网皮卡。由于排量税的原因，中国皮卡较美国皮卡排量更小，动力更弱，基本作为生产资料使用。长城、江铃、郑州日产稳居分列前三位，市场份额分别为 31%、16%和 10%。今年来，长城风骏 7 和上汽大通 T60 为代表的两款互联网爆款皮卡在智能网联端看齐乘用车配置，风骏 7 更是在 11 月上市后的 8 天内月销突破 3000 辆。长期来看，皮卡的配置高端化、个性化将有助于增加皮卡车型的消费属性，促进行业销量的集体增长。 ▍投资策略：2016 年起皮卡政策逐渐松绑，1 月 1 日开始实行的“取消双证”有望成为行业近三年最大的松绑政策，预计后续非一线城市的皮卡限行政策将逐渐放开。短期来看， 受“取消双证”影响，预计终端皮卡销售将保持高景气，整车厂皮卡单车盈利能力有望抬升，行业销量在 2019 年大概率保持双位数增长。中期看，皮卡的乘用车属性正在被消费者接受，皮卡的智能化和新能源化也将是未来行业自我升级的驱动力。长期来看， 中国皮卡的渗透率仅为 1.4%，距离美国的 16%有巨大差距，但实际上中国 MPV+皮卡+ 交叉型乘用车的渗透率为 10.5%。未来低端的商乘两用型 MPV 和交叉型乘用车的升级方向即是动力更强、扭矩更大、智能网联配置更丰富的皮卡车型，皮卡市场长期看有 3-5 倍的成长空间。重点关注皮卡行业龙头车企：长城汽车，江铃汽车，上汽集团。 ▍风险因素：宏观经济下行影响汽车消费；皮卡政策松绑不达预期；国 VI 实施对柴油皮卡造成升级压力。 目录 HYPERLINK \l _bookmark0 皮卡政策迎来最大松绑，行业走向发展新时代 1 HYPERLINK \l _bookmark4 美国：国情决定消费，皮卡市场三足鼎立 2 HYPERLINK \l _bookmark9 中国皮卡市场：2018 年维持高增长，关注智能皮卡 4 HYPERLINK \l _bookmark15 投资策略 6 HYPERLINK \l _bookmark16 风险因素 6 插图目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：2005 年-2018 年中国皮卡销量及同比增速 1 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2：2005-2018 年皮卡、MPV、交叉型乘用车在汽车行业中的渗透率 2 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3：2008 年-2017 年美国皮卡销量及同比增速 2 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4：皮卡用途广泛：美国街头的快递车 3 HYPERLINK \l _bookmark7 图 5：皮卡用途广泛：一辆搭载雪地摩托车的皮卡 3 HYPERLINK \l _bookmark12 图 6：长城风骏 7 内饰和中控 5 HYPERLINK \l _bookmark13 图 7：上汽大通 T60 内饰和中控 5 表格目录 HY