医疗高值耗材流通专题-整合路径及机遇.pdf

医疗耗材流通渠道变革专题之一： 高值耗材流通整合路径及机遇 2016年12月 国金证券研究所 医药产业研究中心 联系人：孙笑悦,李敬雷 SAC: S1130511030026 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 报告说明  我们从投资的角度，正式推出 《医疗耗材流通渠道变革分析》系列行 业报告，主要关注高值耗材渠道和IVD渠道的整合。本文我们重点分 析高值耗材渠道变革，系列报告之二将重点分析IVD渠道变革。  国家 《医疗器械分类目录》按照产品用途把医疗器械产品分为43 大类，我们根 据市场定位和销售特点将其简单分为医疗设备(成像设备、治疗设备) 、高值耗 材、低值耗材、IVD四大类别。  基于医疗耗材市场变化因素和政策因素，医疗耗材渠道正在变得越来越重要。 四类医疗器械销售渠道的特点：  医疗设备渠道：销售频次低，后期维护由厂家/代理商承担  高值医疗耗材渠道：渠道壁垒高，渠道十分重要  大宗低值医疗耗材渠道：类似于药品渠道  IVD渠道：渠道壁垒高，渠道十分重要  我们重点分析渠道价值最高的高值医疗耗材渠道和IVD渠道，相关上市公司标 的较多，对投资有指导意义。 结论  结论  1、从高值耗材流通渠道的发展现状看，行业进入整合时间窗口，尤其是当 前政策的压力进一步导致渠道加速集中，耗材代理商生存压力出现。  2 、耗材流通渠道与药品有很大差异，耗材代理商的特殊职能，造就了耗材 流通整合路径的特殊：代理商在改革中的话语权要强、代理商先抱团，再找 模式。  3、代理商可以自己抱团扩张，成长为区域性的耗材流通/代理企业，但更大 的可能性是借助外部实力者的资源。  4 、当前能够参与耗材渠道整合进程的外部力量，以上市公司为主，一是药品 流通企业；二是耗材工业企业，都可以为代理商短期解决资金和生存问题。  5、挂靠药品流通企业，可以利用天然的医院端协同优势，快速满足政策要求 。但药品和耗材的差异很大，未来如何更好的深度整合代理商是难点。  6、挂靠耗材工业企业，短期保持了代理商的相对独立性，工业企业借机强化 终端医院资源，保证了自有销售在政策变局下的稳定。同时工业介入流通， 意味着对传统代理渠道的改变尝试开始。 结论  结论  7、无论哪种模式，都是顺应当前政策监管引发的耗材流通集中的浪潮，集 中度提升的机会非常确定。我们判断明年医疗器械流通领域将进入密集整合 阶段。  8、短期看，抓住耗材流通渠道整合机遇的上市公司会先出现收入利润规模 的快速扩张，这是行业发展初期阶段的现象。  9、长期来看，收购带来配送商的集中只是第一步，后续对代理模式的深度整 合及产业链延伸，各公司仍在不断探索模式中。各企业的内在禀赋和历史积 累将决定其擅长的风格与模式，由此可能延伸出耗材渠道整合的真正内在价 值，这一点需要继续观察。  相关公司：国药控股、九州通、嘉事堂、瑞康医药、凯利泰、和佳股份  说明：本文主要从投资角度思考产业变化趋势，我们尽可能把各环节简化，用逻辑性 语言进行梳理概况，实际经营操作的复杂性可能与文中逻辑不完全相符，仅供投资参 考。