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投资者选择与金融系统演变 作者：佚名 中国的金融制度改革在走过20 多年的历程之后，现在无疑处于一个 重要的阶段，在这一阶段，中国金融系统最终将显现出是在向何种模 式演变，是继续沿着目前这种自成一体的模式演进，还是向美国英国 模式或是德国日本模式演变。最终的演变结果其实不是人们事先设计 的产物，必定是各种力量相互冲突协调的结果。现在断定中国金融系 统将演变为何种模式？选择何种模式来演变中国的金融系统是最佳 选择？都不可能有确定的答案。但是，我们显然需要了解不同金融系 统的演变过程及其特征，需要对金融系统为什么会这样演变有一个深 入的理解。特别是当我们注意到现有研究不同金融系统模式及其演变 的理论主要是针对美英、德日模式、从而对中国金融系统模式缺乏足 够的解释力时，我们就更需要对金融系统及其演变进行深入的研究， 并期待找到有助于进一步理解不同金融系统的更具一般适用性的要 素。 按照目前通行的划分不同国家金融系统模式的标准，一般是依据金融 中介机构（主要是指银行）和金融市场在其金融系统中各自所发挥的 不同作用区分为银行主导型的和市场主导型的。但实际上中国的金融 系统并不属于这两种模式中的任何一种。中国的银行虽然在金融系统 中处于重要的甚至可以说主导的位置，但中国的银行其业务被严格地 限制在银行业，没有投资银行业的功能。许多发展中国家也有类似的 情形，因而，有学者首先把不同国家的金融系统划分为发达的与落后 的，然后再根据其机构与市场的不同作用，划分为发达的银行主导型 或落后的银行主导型，或是发达的市场主导型或落后的市场主导型。 对不同国家的金融系统模式进行区分是不可避免的，以上的划分自然 是一种办法，但这一划分的牵强性是显然的，很大程度上只是注意到 了金融系统的外在形式，只是关注通过市场直接融资与通过金融中介 机构间接融资的不同比重，关注金融监管中的不同监管模式（是分业 的还是混业的）。这样的划分还不能揭示决定不同金融系统模式存在 的内在因素。因此，无疑需要进一步地探讨影响并决定金融系统存在 及其演变的力量。只有对影响并决定金融系统形成与演变的根本力量 有一个深入的认识，我们才可能进一步地理解中国金融系统演变过程 中所提出的问题，减少中国金融系统演变过程中所可能发生的冲突。 为了推进中国金融理论界对于金融系统形成与演变的研究，我们试图 提出一个初步的解释金融系统的框架，我们首先简单评述目前这一领 域的理论进展，指出其中的问题，在此基础上给出我们的解释；最后 以中国金融系统演变的具体情形进一步说明这一解释框架。 一．对现有理论的评述 现有的研究金融系统的文献基本上是从金融市场的基本假设出发，放 松 Arrow-Debreu-Mackenzie （ADM ）模型的基本假设，来研究金融 系统在克服这些假设方面的作用。在 ADM 完全竞争市场的假设中， 金融中介没有存在的必要，中介的存在只是因为存在交易成本，中介 便成为减少交易成本的手段；而另一方面，如果市场在配置资源方面 存在道德风险和逆向选择，金融中介可能会优于金融市场，因为金融 中介可以“复制”市场的某些功能，同时还能签定长期激励合约，减 少代理成本。金融市场和金融中介作用的各种组合与比较构成了 Allen 和 Gale （2000 ，2001 ）所说的比较金融系统的主要内容。 美国 英国 日本 法国 德国 金融市场： 最重要 最重要 发达 相对不重要 不重要 银行： 竞争性的集中度 外部公司治理： 敌意接管 敌意接管 主银行系统 主银行系统 图 1、 金融系统概览（Allen 和 Gale，2000 ） 图 1 显示了分析金融系统的基本框架。不同国家的不同金融系统在不 同环境下，在资源配置方式、企业融资的手段、信息处理、风险分担 和参与公司治理等方面起到了不同的作用，这些方面构成了比较金融 系统的分析内容，也是思考金融系统设计的主要内容（Thakor,1996 ）。 这两者的研究可以视为 Merton （1995）从金融市场和金融中介功能 角度思考金融系统的具体化。 金融中介功能观的分析主要依赖于两个基本前提：1）金融功能比金 融机构更稳定，即金融功能在不同时期和跨地域政治上变化较小；2 ） 竞争