第十二章节风险、资本成本与资本预算资料.pptVIP

* * * * * * * * * * 17 * * * * * * * * * * * * * * * 假设Conglomerate 公司基于CAPM方法得到的资本成本是17%。无风险利率是 4%；市场风险溢价是10%，公司的贝塔系数 1.3。 17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%] 以下是公司投资项目的分析: 1/3 汽车零售 b = 2.0 1/3 计算机硬盘制造. b = 1.3 1/3 电力 b = 0.6 资产的平均b = 1.3 当评估一个新的发电项目时，应该使用哪个资本成本 ? 资本预算 项目风险 资本预算 项目风险 项目的 IRR 项目的风险 (b) 17% 1.3 2.0 0.6 r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% 10%反映发电项目投资的机会成本，考虑的是项目的单一风险 10% 24% 硬盘制造和汽车零售项目的投资应该有较高的折现率 SML 有负债情况下的资本成本 加权平均资本成本计算如下： rWACC = 权益 + 债务 权益 × rEquity + 权益+ 债务 债务 × rDebt ×(1 – TC) rWACC = S + B S × rS + S + B B × rB ×(1 – TC) 由于利息费用可以抵税，最后一项要乘以 (1 – TC) 资本成本估计：实例 资本成本的计算分两步： 首先，我们估计权益成本和债务成本 我们估计权益的贝塔系数以估算权益成本。 通过分析公司债务的到期收益率我们来估算债务成本。 其次，对这两项成本进行加权平均来计算 WACC 。 资本成本估计：实例 行业的平均贝塔系数是 0.82; 无风险利率是 6% 市场风险溢价是 9.5%。 则权益资本成本为: rS = RF + bi × ( RM – RF) = 6% + 0.82×9.5% = 13.79% 公司债务的到期收益率是8%，公司的边际税率是 37% 。 债务比率是 32%。 国际纸业公司的资本成本为10.99 %。当项目风险等于公司的整体风险时，任何项目都使用10.99 % 折现，项目的财务杠杆和公司的财务杠杆相同 。 = 0.68 × 13.79% + 0.32 × 8% × (1 – 0.37) = 10.99% rWACC = S + B S × rS + S + B B × rB ×(1 – TC) 资本成本估计：实例 项目评估与加权资本成本 某企业目标负债-权益比是0.6，债务资本成本是15.15%，权益资本成本是20%，公司所得税税率是34%。公司考虑进行仓库改造项目，投资5000万美元，将于6年内每年节约1200万美元，则该项目是否可行？ 0 项目不可行 12.5 伊士曼化学公司的资本成本估计 伊士曼拥有8.148亿流通股票，其股票帐面价值为19.82美元，市场价格为48.45美元。因此公司的帐面总权益为16.15亿美元，市场价值为39.48亿美元。设市场风险溢价为8.7%，公司的贝塔为0.80，行业的贝塔为0.87。美国国库券收益率为4.26%。 根据公司贝塔值： 根据行业贝塔值： 采用加权平均计算伊士曼6次长期债券的资本成本，根据帐面价值计算的债务资本成本为6.19%，根据市场价值计算的债务资本成本为6.20%。 根据帐面价值，伊士曼公司的股权价值和债务价值分别为16.15亿美元和13.96亿美元，因此其股权比重和债务比重分别为0.54和0.46。公司所得税率为35%。 根据市场价值，伊士曼公司的股权价值和债务价值分别为39.48亿美元和15.19亿美元，因此其股权比重和债务比重分别为0.72和0.28。 12.6 降低资本成本 股票的期望收益和公司资本成本均与风险正相关 同时，研究发现期望收益和公司资本成本均与流动性负相关 可以通过提升公司股票的流动性来降低公司的资本成本 什么是流动性？ 流动性、期望收益和资本成本 流动性与逆向选择 公司能够做什么？ 什么是流动性？ 最近，许多文献提出这样的观点：股票的期望收益和资本成本均与流动性负相关 交易费用比较高的股票比交易费用比较低的股票具有较低的流动性。 股票的交易费用包括 : 佣 金 买卖价差 市场引致的成本. 由大额销售导致的价格下跌和由大额购买导致的价格上升称为市场引致的成本。 流动性、期望收益和资本成本 流动性较差的股票的交易费用会降低投资者获得的总报酬。 投资者对于投资于具有较高交易费用的股票会要求一个比较高的期望报酬率 。 这种比较高的期望报酬率意味着公司必须承担比较高的资本成本。 流动性与资本成本 资本成本 流动性 流动性提高,即交易成本减少，降低了公司的资本成本 流动性与逆向选择 决定股票流动性的因素有很