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北京化工大学经济管理学院林莉 第7章 风险投资的退出 讲授人：林莉 主要内容 风险资本退出机制的意义 风险投资的退出方式 二板市场 主要内容 风险资本退出机制的意义 风险投资的退出方式 二板市场 风险资本退出机制的意义 一、风险资本退出的意义 风险投资退出机制，是指风险投资机构在其所投资的创新企业发展相对成熟后，将所投入的资金由股权形态转化为资金形态，即风险投资的变现机制及相关的配套制度安排。 风险资本退出机制的意义 如果说风险投资的进入是为了取得收益，那么退出则是为了实现收益。只有退出，风险投资才能重新流动起来；只有退出，收益才能算真正实现；只有退出，风险投资家才能将资金投向下一个项目，赚取更多的利润。可以说，退出是风险投资家从一开始就着手考虑的问题。一旦退出时机到来，风险投资家就会当机立断，绝不优柔寡断。 风险资本退出机制的意义 风险资本的各种退出方式各有所长，通过高度发达的股票市场体系实现风险资本的退出，才能使退出价格达到最大化。公开资本市场所具有的高流动性、高效率 和短周期使其成为风险企业家与 投资者的首选。 风险资本退出机制的意义 1、风险资本退出是必然选择。 随着创新企业的成长，企业家接受金融服务和非金融服务方面的能力也在不断增长，而风险投资家由于专业化程度等方面的限制，更希望在其他新企业中继续发挥其固有优势，同时对于那些经营失败的企业，风险资本也需要撤出其金融支持和非金融支持。 风险资本退出机制的意义 2、风险资本有很强的退出动力。 投资者一般是通过投资于风险投资机构的方式间接投资创新企业，体现着有限合伙制的产权安排和治理结构。 风险投资机构的过往业绩无疑是吸引投资者的主要因素，投资者则依据对风险投资机构的收益和风险的评估来决定是否参与风险投资、投资多少，以及下一轮中将资金投入哪一家风险投资机构。 风险资本退出机制的意义 3、风险资本退出机制影响企业产权制度 不同的退出方式对产权制度的影响也是不同的。通过IPO可将原风险资本持有的大宗股权方便快捷地出售给公众股东，再加上增发的新股，使大量新加盟的投资者进入创新企业的所有权结构中。 在这种产权制度下，企业家的控制权通过两种方式得到加强。一是企业家作为创业者往往拥有较大份额的股权。二是企业家作为管理者，即使股权份额较小，由于没有控股股东的存在，也会成为企业的实际控制者。 风险资本退出机制的意义 4、IPO退出方式可以优化企业的激励机制 在创新企业进入股票市场以后，也引入了新的治理机制。股票市场的存在使得股东可以利用市场信息为管理层设计更有效的激励机制，比如将薪酬与股价挂钩，或者向管理层提供股票期权等。 风险资本退出机制的意义 在创新企业引入风险投资之初，企业家通常不能要求对企业的控制权。但让成熟的企业家获得对企业的控制权有利于风险投资和其他股东价值的最大化。而IPO方式的企业控制权的制度安排，提供了一种对企业家激励和制约的机制，是对创新企业在选择和激励企业家方面的一种补充。 主要内容 风险资本退出机制的意义 风险投资的退出方式 二板市场 风险投资的退出方式 风险资本退出一般有三种方式： 1、公开上市（IPO） 公开上市是风险投资退出的最佳和最主要的渠道，通过IPO，投资可得到最大的回报。 上市筹集资金几乎是每个成功的创新企业所走的路子。没有上市筹集资金，风险投资者就很难回收或以满意的收益回收资金。创业者也不可能筹集到更多的投资。所以上市是创新企业的必经之路。而创新企业往往以二板市场作为公司上市的首选市场。 风险投资的退出方式 企业股票发行上市是风险资本最理想的退出渠道。美国的经验表明，风险资本的发展与证券市场有密不可分的关系。一个发达活跃的证券市场能极大地促进风险投资业的发展。证券市场的筹资功能越大、筹资机制越灵活，风险投资家的投资回报越高，流入风险投资业的资金也就越多。 风险投资的退出方式 2、MBO（管理层回购） 创新企业发展到相当阶段，资金规模、产品销路、资信状况都已很好，这时创新企业家就希望能由自己控制企业。风险投资家也见好就收，于是双方可将股份出售和收购事宜进行协商。对风险投资机构而言，卖价可能会比IPO少些，但费用少，时间短，易于操作。公司管理层可以个人资信作担保，或以即将收购的资产作担保，向银行或其它机构借入资金，将股份买回，企业归管理层所有，风险投资家则成功退出。 风险投资的退出方式 3、兼并与收购（MergeAcguisition） 风险投资商在时机成熟的时候，通过并购的方式将自己在风险企业的股份卖出，从而实现推出的方式。 兼并是由一家实力较强的公司与其它一家或几家独立的公司合并组成新的公司。 收购是企业通过证券市场购买目标公司的股份或购买目标公司的产权从而达到控制目标公司的行为。 风险投资的退出方式 4、破产清算： 在公司经营状