5-投资决策跟风险分析解析资料.pptVIP

三、情景分析 投资项目风险不仅取决于对各主要因素变动的敏感性，而且还取决于各种因素变化的概率分布状况。敏感性分析只考虑了第一种情况，情景分析可以同时考虑这两种情况。 在情景分析中，分析人员在各因素基数值的基础上，分别确定一组“差”的情况（销售量低、售价低、成本高等）和一组“好”的情况，然后计算“差”和“好”两种情况下的净现值，并将计算结果与基数净现值进行比较。 在[例4-2]中，预期项目的净现值为7?438元。在决定是否接受此项目之前，可将影响项目的关键因素，如投资额、销售收入、成本等方面的变化，分为最佳、最差、正常(预期值)三种项目，并计算不同项目的投资净现值。为分析方便，假设分析人员确信，除销售收入和变动成本以外，影响现金流量的其他因素都是确定的。据预测，销售收入最低为56 000元，最高为73 600元；变动成本则在38 640元至453 600元之间变动。不同情景下的项目净现值计算见表4-12。 方 案 概率 销售收入 变动成本 净现值 最差项目 0.2 56 000 38 640 -5 754 基础项目 0.5 64 000 42 000 7 438 最佳项目 0.3 73 600 45 360 25 179 表4- 12 情景分析 单位：元 表4-12表明，项目的净现值在-5 754元至25?179元之间波动，为了解项目的风险情况，还可以计算该项目期望净现值，以及不同情景下项目净现值与期望净现值离差。情景分析可以为提供项目特有风险的有用信息，但这种方法只考虑项目的几个离散情况，其分析结果有时不能完全反映项目的风险状况。 四、项目风险调整 ◎ 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。 i——无风险利率 一般以政府债券利率表示 θ——风险溢酬 取决于项目风险的高低 ◎ 净现值公式调整 ◎ 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并据以进行投资决策分析的方法。 确定方法 1.风险调整折现率法 根据项目的标准离差率调整折现率 根据同类项目的风险收益系数与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利率，即为该项目的风险调整折现率。 计算公式： ◎ 风险调整折现率法的评价 优点： 简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。 缺点： 把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。 2、风险调整现金流量法 ◎ 又称确定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定当量法 ◎ 基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。 ◎ 基本步骤 （1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量； ——体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系 ＊确定等值系数 （αt） 现金流量标准离差率越低，αt就越大 确定现金流量＝确定等值系数（αt）×风险现金流量 即无风险现金流量 （2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。 i 为无风险利率 ◎ 风险调整现金流量法的评价 优点： 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。 缺点： 确定等值系数αt很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。 ● 约翰 R·格雷厄姆与坎贝尔R·哈维1999年对1998年“财富500强”的CFO做了有关项目风险调整的问卷调查 表4- 13 项目风险调整反馈表 单位：% 风险来源 调 整 折现率 调 整 现金流量 两者同时 使 用 两者都 不采用 1.预期通货膨胀风险 2.利率风险 3.利率期限风险（长期与短期利率变动） 4.GDP或商业周期风险 5.商品价格风险 6.外汇风险 7.财务危机（破产概率） 8.公司规模 9.“市场-账面”比率（市场价值/公司资产账面价值） 10.成长趋势（近期股票价格走势） 11.90 15.30 8.57 6.84