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风险投资的资金来源 ? 　　从严格意义上讲，风险投资和非风险投资共同构成美国私人权益资本市场，即非公开资本市场。从广义上讲，来自内部及外部的竞争力量，使得风险投资扩大自己的投资范围，渐渐向非风险投资领域扩张，占据私人资本市场的重要部分。因此，我们可以从研究私人资本市场入手研究风险投资的资金来源。从1970年以来，投资于私人资本市场的机构持续大幅度增加。在退休基金，捐赠基金以及基金的基金中这种增长显得尤为强劲。但究竟谁是最大的投资人呢?最近的一个调查指出：在1992年，在大型的退休基金，捐赠基金以及研究基金中，有54%为私人资本市场提供资金，而1975年，仅有11%。 　　对于每一类投资者来说，最大的投资者常常是既直接投资，同时也通过有限合伙人投资，一般投资者通常通过有限合伙人开始其在私人资本市场上的投资，那些想将其投资行为扩展到直接投资的投资人可能通过与合伙人共同投资的方法，以获得创建，监控和退出等一系列操作的经验。例如：在有限合伙人的主要投资者中，公司退休基金和捐赠基金是较大的共同投资者（直接投资）。因而，直接投资方式的持续发展依赖于一个机构创立，选择和管理其投资的能力，而公共退休基金。由于其进入市场的途径和经验都极其有限，不太可能进行直接投资。以下简要介绍各种有关投资者(私人资本市场上的)。 一、公司退休基金 　　八十年代早期，公司退休基金作为私人资本的有限合伙人开始大量进入市场。他们的投资纯粹是出于财务上的考虑：　　一方面，他们被私人资本市场的巨额回报所吸引。另一方面，出于投资分散化的策略。同时，ERISA法规禁止他们作出有益于其母公司的战略性投资。从80年代早期以来，公司退休基金已经持续不断地提供私人资本合伙人总资金的大均四分之一。 尽管大多数公司退休基金，与其他类型的投资者一样主要通过合伙制进行投资，其中一些最大的基金在直接投资和共同投资中已变得非常积极。这些基金认为自己已是非常老练的投资者，因而并不象其他投资者那样经常听取咨询人员的建议。相反，他们依靠自己富有投资经验的专家来评价投资战略和管理其投资行为。有限合伙制中的，普通合伙人认为公司退休基金是非常有价值的投资者，因为他们对合伙交易的承诺常常是对其他潜在的有限合伙人表明：他们这种合伙关系的质量是较好的。有时，有经验的公司退休基金会利用其“领导地位”通过谈判获得较低的管理费和附带权益。 《私人资本分析》对投资于私人资本市场的最大的十五家私人退休基金作了一次调查，调查表明：1992年底，平均起来这些基金将其资产的大约4.3%投资于私人资本，最大的八家投资者投资于私人资本的数额在5000万美元到过20亿美元之间，占了每个基金总资产的6%或7%。 二、公共退休基金 　　与公司退休基金来，公共退休基金是私人资本投资市场的新来者，在整个80年代公共退休基金签订的私人资本合伙协议急剧增加，并且在这几年，他们已经取代了公司退休基金而成为私人资本市场的最大投资者，与公司退休基金相同，他的投资动机也是纯财务性的。但是，有些基金可能迫于压力而投资于本领域的公司。一般来说，投资于私人资本市场的公共退休基金的规模要比作同样投资的公司基金大。在1991年，最大的十家进行此类投资的公共基金的平均资产为323亿美元，而最大十家公司基金的平均资产为213亿美元。尽管基金规模要大，公共基金却比私人公司基金执行更为严格的预算，雇用更少的专家。这些持征引起的结果是，在许多情况下，最小投资额提升到一千万美元到二千五百万美元之间。因为公共基金通常受额外的限制，即其投资额不得超过单个合作协议所规定金额的10%，所以公共基金倾向于投资于更大的合伙人。 由于其本质特性，公共基金及其投资决策可能受到公众审查。实际上，基金托管委员会和投资委员会的负责人员都是公开选举出来的，公众对其不熟悉的高额投资项目上的损失(例如私人资本)可能反应激烈。所以基金在这方面可能特别慎重。对于私人资本，他们可能在更有规则的基础上要求提供满意的投资操作证据。这样，公共基金比公司基金更倾向于规避风险并要求更短的回报期，但是对风险和非流动性的规避并没有阻止公共基金成为私人资本市场上的主要投资者。它已经影响了风险投资所选择的合伙企业的类型。特别是，与早期的风险合伙制相比，公共退休基金明显地更青睐于后期风险投资和无风险投资。因为他们风险可能较小，并可能更快地产生回报。 公共基金常常依赖外部资询人员评估和“确证”潜在的合伙制投资。与公司基金相比，公共基金很少进行直接投资和共同投资。其中的一个原因是基金所依赖的外部投资者通常不对直接投资进行评估，而且繁琐的投资决策再审查程序限制了公共基金对投资机会作出快速反映，而这一点是市场参与者最强调的成功地进行直接投资或共同投资的关键。 根据《私人资本分析》对56个最大公共基金私人资本投资的调查到199