公司金融(第二版)(朱叶).ppt

3、期望收益率估计 (1)基于预期收益 如果能够观测到未来收益率的概率分布 (2)基于历史收益 如果无法观测到未来收益率的概率分布 假如未来收益率与历史收益率分布于同一个概率空间，并且是独立同分布的，那么，我们可将观测到的历史投资收益率的样本均值作为未来投资期望收益率的无偏估计。 可能的情形 A公司 B公司 预计收益率 概率 预计收益率 概率 良好 20% 50% 15% 50% 正常 10% 30% 8% 30% 恶化 -9% 20% -8% 20% A公司期望收益率=11.2% B公司期望收益率=8.3% 协方差和相关系数 协方差是衡量两个证券收益一起变动程度的统计量，正值协方差表明，平均而言，两个变量朝同一方向变动，负值则表明朝相反方向变动，零协方差表明两个变量不一起变动。 AB协方差=(20%-11.2%)(15%-8.3%)50%+(10%-11.2%)(8%- 8.3%)30%+ (-9%-11.2%)(-8%-8.3%)20% =0.009544 相关系数=0.1095*0.08695*0.009544 回顾: 一、组合收益、风险和风险分散 风险厌恶假设： 1、组合收益：各个体证券的加权平均 2、组合风险：不是各个体证券方差的均值。 通常：组合方差小于各证券方差的均值。 相关系数小于1的情况 二、可行集、有效集和投资组合选择原则 1、可行集：所有可能的投资组合 2、有效集：所有最小方差的投资组合 3、共同期望（同质期望）假说和有效集的一致性 三、无风险借贷和资本市场线 1、无风险资产和有效投资组合 投资者具有最大效用的投资组合：无风险资产和一个风险资产组合构成 2、资本市场线 线上：实现均衡 二、资本资产定价模型 1、假设： 投资者厌恶风险 存在无风险资产,投资者可以以无风险利率借贷 共同期望:所有投资者都可以描绘出相同的风险资产有效集。由于相同的无风险利率适用于每个投资者，因此，所有投资者都把T点视为其要持有的风险资产组合。 完善市场：无税、无交易成本、借款利率和贷款利率相同 4、没有比照公司时的情形 案例3： 假设某公司有意收购一家食品企业，选择了最适合于对比的A食品公司和B食品公司分别为菲利普-莫里斯公司和英美烟草公司所有，而菲利普-莫里斯不少于50%的现金流来自烟草。设菲利普-莫里斯和英美烟草公司的相关资料如下： 权益贝塔值 D/（D+S） 食品资产/所有资产 菲利普-莫里斯 1.1 0.2 0.30 英美烟草 1.2 0.3 0.4 两家公司的总资产贝塔值，即： 两家比照公司的总资产贝塔值可用下式表示 运用以上两个等式，我们可以食品资产的贝塔值，即 食品贝塔值为1.719 2、不同生命周期投资的比较 例： 0 1 2 3 4 设备A 500 120 120 120 设备B 600 100 100 100 100 假如两种设备每年所产生的现金流入一致 则两种设备在贴现率为10%时的成本现值分别为： 设备A：798.42=500+120A30.1 设备B：916.99=600+100A40.1 分子策略案例: 2012年，某公司拟投资一项目，为便于讨论，设该项目初始投资为12万元，项目存续期为1年。在未来的一年内，该项目的预计现金流量与可能出现的经济状况有关。假定在未来一年中，有可能出现三种经济情，由此分别产生的现金流量见下表。设在未来一年中，无风险利率为3.5%。 风险投资项目的情景描