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Slides by Zengqf 本章主要内容Topics Covered §1分散投资与组合风险 !§2最小方差组合 !§3有效边界 !§4最优风险投资组合 §5资产在股票、债券及短期国债间的配置 组合理论总结 §1 分散化与组合风险 Risk Reduction with Diversification Figure 7.2 Portfolio Diversification 两种风险资产组合后如何降低了风险？ Two-Security Portfolio: Risk 问题 当相关系数= -1时，两资产组合的标准差等于？ 要想构建标准差为0的组合，两资产权重如何分配？ 计算组合方差：利用协方差矩阵 概念练习:利用协方差矩阵计算组合方差 Three-Security Portfolio In General, For an n-Security Portfolio: §2最小方差组合 (两风险资产) Table 7.3 Expected Return and Standard Deviation with Various Correlation Coefficients Two-Security Portfolios withDifferent Correlations Correlation Effects The relationship depends on correlation coefficient. -1.0 ? +1.0 The smaller the correlation, the greater the risk reduction potential. If r = +1.0, no risk reduction is possible. 最小方差组合 练习Minimum-Variance Combination Minimum-Variance Combination: ? = .2 Minimum -Variance: Return and Risk with ? = .2 §3有效组合、有效边界(两种风险资产) 有效边界(所有风险证券) §4 最优风险投资组合 1、当投资仅限风险资产，最优风险组合如何决定？ 不同风险厌恶的最优风险组合 2、投资既有风险资产，还有无风险资产时最优风险组合的确定？ 选哪条CAL配置资本呢？Alternative CALs Efficient Frontier with Lending Borrowing 几个概念 最小方差组合：所有组合中的方差最小者 最佳风险组合：所有风险组合中理性投资者所选择的 Q:投资仅限风险投资，如何确定？ Q:投资包括风险与无风险投资，又如何确定？ 资产配置中让资本配置线(CAL)斜率最大的切点组合 最佳资产组合：整个资产组合中效用最大者 §5资产在股票、债券、无风险间配置 例:最优风险资产组合的比例确定? 最大CAL的S 设风险资产组合为P S=[E(rP )-rf]/ σP E(rP)=8WD + 13（1- WD ） σP2= 144 wD2 +400 （1- WD ）2 + 144 WD （1- WD ） Rf=5% 求S最大，则求S对WD的一阶导数，令导数为零。 最优风险资产组合的比例公式 例子的应用 WD=[（8-5）*400-（13-5）*72]/ [（8-5）*400+（13-5）*144-（8-5+13-5）*72]=0.40 WE =0.60 最优风险资产组合的收益和方差？ 此时S=(11-5)/14.2=0.42-----最优CAL的S 40%投在D上,60%投在E上对应的资产组合是最优风险资产组合-----资产在股票、债券、国债之间配置时风险资产组合内部的最优比例 （续）风险资产在全部资产中的比例 给定A=4， y* =[E(rP)-rf]/(0.01A σP2 ) y*=(11-5)/(0.01*4*14.22) y*=0.7439 国债投资比例为25.61%. 74.39%投资风险资产.全部资产组合构造如下: 国债投资比例为25.61%； 债券为74.39%*40%=29.76%； 股票为74.39%*60%=44. 63%. 归纳：完成一个完整资产组合的步骤（P137） 第一步、确定拟投资各只证券的回报特征（期望收益，方差和协方差） 第二步、建造风险资产组合： (1)计算最优风险资产组合P，公式如下 一个完整资产组合的步骤(续) (2)运用(1)中确定的权重和如下公式计算风险资产组合的收益与方差 E(rP)= WD E(rD)+ WE E(rE) σp2 = WD2 σD2 + WE 2 σE2 +2 WD WE σ（D，E） 一个完整资产组合的步骤(续) 第三