效率市场假说概论(PPT 37页).pptVIP

第六章 效率市场假说;效率市场假说的定义与分类;二、效率市场假说及其类型 效率市场假说认为，证券价格已经充分反映了所有相关的信息，资本市场相对于这个信息集是有效的，任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济利润。 根据罗伯兹（Roberts）对上述信息集大小的分类，效率市场假说又可以进一步分为三种： （一）弱式效率市场假说。指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等。因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。 （二）半强式效率市场假说。指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营???况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。因为每天都有成千上万的证券分析师在根据公开信息进行分析，发现价值被低估和高估的证券，他们一旦发现机会，就会立即进行买卖，从而使证券价格迅速回到合理水平。 ;（三）强式效率市场假说。指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。因为只要有人得知了内幕消息，他就会立即行动，从而使证券价格迅速达到该内幕消息所反映的合理水平。这样，其他再获得该内幕消息的人就无法从中获利。;效率市场假说的理论基础;假定二：虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。这是较弱的假定。 效率市场假说的支持者认为，投资者非理性并不能作为否定效率市场的证据。他们认为，即使投资者是非理性的，在很多情况下市场仍可能是理性的。例如，只要非理性的投资者是随机交易的，这些投资者数量很多，他们的交易策略是不相关的，那么他们的交易就可能互相抵消，从而不会影响市场效率。 这种论点主要依赖于非理性投资者投资策略的互不相关性。 假定三: 虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。 这是最弱的假定。 夏普和亚历山大把套利定义为“在不同市场，按不同的价格同时买卖相同或本质上相似的证券。”例如，由于非理性的投资者连续买进某种证券，使该证券的价格高于其内在价值。这时，套利者就可以卖出甚至卖空该证券，同时买进其他“本质上相似”的证券以对冲风险。如果可以找到这种替代证券，套利者也能对这两种证券进行买卖交易，那他们就可以赚取无风险利润。由于套利活动无需资本，也没有风险，套利活动将使各种证券价格迅速回到其内在价值的水平。;弗里德曼甚至认为，在非理性的投资者与理性的套利者的博弈中，非理性的投资者将亏钱，其财富越来越少，从而将最终从市场中消失。 由以上三种假定可以看出，效率市场需要如下必要条件： 存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上不能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平。 允许卖空。 存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。 不存在交易成本和税收。 上述四个必要条件中任一条件的缺乏，都会令市场效率大打折扣。;二、效率市场假说与证券分析业;三、效率市场假说与随机漫步;另一个极端是把效率市场等同于随机漫步（Random Walk）。随机漫步理论的鼻祖是法国数学家巴契利尔（Bachelier），后来因萨缪尔森（Samuelson）的著名论文“适当预期的价格随机波动的证据”而几乎成了效率市场假说的代名词。随机漫步理论认为，证券价格的变动是完全不可预测的。 随机漫步可以用公式（6.1）表示： 其中S表示证券价格， t表示随机误差项，它是个鞅过程，即，表示时刻t-1的信息集合。在公式（6.1）中用证券价格（St）的自然对数而不是用证券价格本身可以保证不会出现证券价格为负的情况，从而可以避免有限责任问题。从第五章关于连续复利的介绍中我们可知，lnSt-lnSt-1=表示以连续复利表示的证券收益率。 公式（6.1）表示，证券收益率的变化过程是随机漫步过程，其期望值总是等于零，证券价格的变动是完全不可预测的。 然而，纯粹的随机漫步是不符合现实的。因为证券投资首先是资金使用权在一定时间里的让渡，需要获得时间价值，这种时间价值可以用无风险利率来表示。其次，证券投资者还需要冒一定的投资风险， 而证券投资者一般都是厌恶风险的，因此需要一定的风险溢价（Risk Premium）作为补偿。无风险利率加上风险