关联关系、融资约束缓解和投资动态调整.PDFVIP

关联关系、融资约束缓解与投资动态调整 —来自担保贷款融资与风险权衡的结构性研究* a b 张小茜 刘晓蕾 a （浙江大学民营经济研究中心、浙江大学经济学院，杭州 310027 b 北京大学光华管理学院金融系，北京 100871） Relationship ，Relief on Financial Constraints and Investment Adjustments: Structural Studies on Financing vs. Risk Trade-off of Guaranteed Loans a b ZHANG Xiaoqian and LIU Xiaolei (aCenter for Research of Private Economy, School of Economics, Zhejiang University, b Guanghua School of Management, Beijing University) 内容提要：本文研究被担保企业的融资-风险权衡，配对样本Placebo 检验及DiD 结果均揭示 担保贷款是“锦上添花”后的“紧箍咒”。首先考察什么类型的公司进行担保，发现担保贷款公 司在利润率、破产风险上显著好于非担保贷款公司，担保贷款更多地表现出“锦上添花”而非“雪 中送炭” 。关联关系比贷款金额对担保贷款可得性影响更大，以关联关系作为工具变量考察企业 投融资互动性发现这种关联关系直接约束后续各年度的投资。担保贷款确实能够缓解民营企业融 资约束，而且这种缓解作用无论从数值还是显著性上都强于其他类型贷款；但另一方面，担保贷 款也放大了企业贷款后的风险，比其他类型的贷款更显著，这个结论揭示了风险管理在担保贷款 问题上的重要性；担保贷款企业的融资-风险权衡表现为，融资影响1 年后的投资调整、风险影响 2 年后的投资调整。文章还进一步考察了贷款路径、逐年效应等结构性变化，发现：有适度贷款 历史的公司获得担保可能性显著高于其他公司；担保贷款成为企业事后发展的“紧箍咒”，导致 企业3 年后投资收缩。担保贷款在缓解民营企业融资约束的同时，在破产风险、后续投资上都带 来了新的问题。 关键词：融资约束；配对样本；担保贷款；关系 *张小茜，博士，浙江大学经济学院金融系副教授，浙江大学民营经济研究中心、浙江大学金融研 究院研究员，浙江大学社科院院长助理，Tilburg 大学金融系博士后，芝加哥大学法与经济研究 所、哥伦比亚大学商学院访问学者。主要研究领域为企业投融资决策、公司治理等。主持国家自 然科学基金、国家社会科学基金、教育部哲学社会科学基金、浙江省自然科学基金等项目，部分 研究成果已在《经济研究》、《金融研究》、《世界经济》、《中国工业经济》、《系统工程理论 与实践》、China Economic Review 等领域内优秀期刊发表，出版专著2 本。E-mail ： develop21cn@zju.edu.cn，电话 刘晓蕾，北京大学光华管理学院金融系主任，金融系及会计系教授。美国罗切斯特大学获得博 士学位。现在担任学术期刊金融管理（Financial Management ）的副主编（Associate Editor ）。她的 论文曾发表于许多国际顶级学术期刊，包括政治经济学杂志（Journal of Political Economy) 、金融杂 志(Journal of Finance)、金融经济杂志(Journal of Financial Economics)、金融研究评论(Review of Financial Studies) 、货币经济学杂志(Journal of Monetary Economics) 、管理科学(Management Science) 等。她的研究领域为金融市场及公司金融，近些年致力于中国问题研