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人大财金 资本资产定价模型 （CAPM ） 教师：谭松涛 日期：2010年秋 地点：北京 SFRUC, Tan Songtao, 2010 1 引言 Markowitz的投资组合管理理论是在在均值－ 方差框架下考察了投资者对风险资产组合的选 择过程。 投资组合管理理论开创了现代金融理论的先河。 然而，这一理论也有自身的问题。 SFRUC, Tan Songtao, 2010 2 引言 第一，该理论把金融资产的收益率作为已知的 出发点，而没有深究这些资产为什么会有这样 的收益率，更没有告诉我们资产价格是如何受 到投资者偏好以及资产特征的影响。 第二，投资组合管理理论告诉人们，通过构建 投资组合可以消除一个资产中的某些风险。 SFRUC, Tan Songtao, 2010 3 引言 这就意味着并不是单个资产的总风险决定了该 资产的价格水平。那么，单个资产的价格与风 险之间究竟有什么关系呢？ 这些问题直到1964年才由Sharpe给出了一个 答案。随后，Lintner （1965 ）、Mossin （1966 ）也分别独立地给出了他们的证明。 这就是资本资产定价模型（CAPM ）。 SFRUC, Tan Songtao, 2010 4 主要内容 两种基本的资产定价方法 一般均衡模型 无套利模型 资本资产定价模型 资本资产定价模型的经济含义 资本资产定价模型的扩展 零Beta资本资产定价模型 多因素资本资产定价模型 SFRUC, Tan Songtao, 2010 5 两种基本的资产定价方法 现代理论金融经济学的一个核心内容就是如何 在不确定市场环境下为金融资产进行定价。换 句话说，就是给定某种金融资产在未来所有可 能状态下的价值，如何确定这一资产在当前的 价值。 二十世纪五十年代之后金融经济学领域发展出 两种主流的金融资产定价方法，一般均衡定价 模型和套利定价模型。 SFRUC, Tan Songtao, 2010 6 两种基本的资产定价方法 一般均衡模型是在一般均衡框架下通过经济主 体最大化自身的目标函数以及市场出清来获得 均衡状态下的价格体系。 套利定价模型则是在无套利假设下通过套利机 会的消除来获得市场中各金融资产的价格水平。 SFRUC, Tan Songtao, 2010 7 一般均衡模型 1874年1月，在瑞士洛桑大学执教的Warlas在 “交换的数学理论原理”一文中，首次提出了一 般经济均衡理论的主要观点。 在随后的80年内，经过了J. Von Neunmann、 W. Leontiev 、P. Samuelson、J. Hicks等一批 数学家和经济学家的努力，Arrow和Debreu终 于在1954年给出了一般经济均衡存在性的严格 证明。 SFRUC, Tan Songtao, 2010 8 中国经济学堂www.ChinaES. 一般均衡模型 一般经济均衡描述的是这么一种经济状态。 经济体中有两类经济活动人员――消费者和生产者。消费 者追求消费效用最大化，生产者追求生产利润最