中国股市资产定价及B／M丶SIZE异象的实证研究.pdf

中国股市资产定价及B/M、SIZE 异象的实证研究 Asset Pricing, Firm Size and Book-to-Market Equity: Evidence from Stock Market in China 作 者 姓 名 刘晓霞 专 业 金融学 指导教师姓名 专业技术职务 胡金焱 教授 i 中文摘要 资产定价理论是金融理论的一个重要内容，自资本资产定价模型提出以来，受到 了广泛的关注，这些年来对资产定价的研究一直非常活跃。随着资产定价理论的发 展，传统的 CAPM 受到了质疑，出现了异象的研究文献，相关研究表明，股票的平均 收益与公司财务特征相关。于是，围绕对 CAPM 的更多的检验、质疑，国外许多学者 尝试改进资本资产定价模型，从理性资产定价、非理性资产定价等角度来对异象进行 解释，三因素模型与特征模型就是其中的代表。 中国股票市场起步较晚，但自建立以来发展迅速，随着上市公司的增多，股票市 场的逐步发展，越来越多的学者将中国股市的发展情况纳入到资产定价的相关实证研 究中，广泛展开了验证，本文就是在这些研究的基础上，利用 1995 年 1 月-2006 年 6 月深沪两市 A 股上市公司的样本财务数据，构造投资组合，对中国股市的账面市值比 效应、规模效应，以及 CAPM 、三因素模型、特征模型在中国股市的适用性进行验证 和分析。 全文分为五部分。第一部分是对资产定价及其异象的研究综述，介绍了资本资产 定价理论的提出，国内外关于资产定价及异象的研究情况，并引出本文的研究目的。 第二部分是研究设计，介绍了本文采用的资产定价及账面市值比、规模异象的检验方 法，特别是对处理方法与检验依据进行了详细的介绍。第三部分是对中国股市资产定 价及账面市值比、规模异象的实证分析，结果表明，中国股市存在显著的账面市值比 效应和规模效应，而且后者比前者更为显著，三因素模型比 CAPM 能更好的解释中国 股市的收益状况。第四部分通过三因素模型与特征模型的对比检验对账面市值比、规 模如何作用于股票收益进行了解释，并围绕对比检验，对检验前提进行了考察，并对 检验效果进行了动量影响与流动性影响分析，总体上看，中国股市支持三因素模型， 股市收益的变化主要取决于风险因素，但同时公司特征也会对收益体现出一定的影 响。第五部分，在本文实证研究的基础上，分析中国股市资产定价的特点并进行相关 讨论。 关键词：账面市值比；公司规模；三因素模型；特征模型 ABSTRACT Asset pricing theory is one of the key contents of financial theory. More than 4 decades before, the capital asset pricing model (CAPM) of William Sharp (1964) and John Lintner (1965) marks the birth of asset pricing theory. From then on, it draws great attraction and is still widely used in applications until now. With the development of asset pricing theory, unfortunately, the empirical record of Sharp-Lintner CAPM is