北大金融市场学--第五章资产定价和资产需求理论.pdf

第五章金融资产定价原则和资 产需求理论 金融资产需求的决定因素 金融资产的定价原则 资产组合选择（资产需求）理论 第一节 金融资产定价 持有资产时考虑的因素  财富量，即个人拥有的、包括所有资产在内的 总资源；  一种资产相对于替代性资产的预期回报率(即 预期下一阶段的回报率)；  一种资产相对于替代性资产的风险(回报的不 确定程度)；  相对于替代性资产的流动性（即一种资产的变 现的容易程度和速度） 资产需求理论认为：  一项资产的需求量通常和财富正相关。奢侈品 需求对财富的反应较必需品更为强烈；  一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产 预期回报率正向相关；  一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产 回报的风险反向相关；  一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产 的流动性正向相关。 资产需求对收入或财富、预期回 报率、风险及流动性变动的反应  变量 变量变动方向 需求数量变动  收入或财富 上升 上升  预期回报率 上升 上升  风险 上升 下降  流动性 上升 上升 金融资产的定价原则  适当贴现率的组成  基本的财务准则：资产的真实或正确价 格应等于持有者在资产持有期间内预期 获得的所有现金流的现值(present value) 。 金融资产的正确价格可用下式 表示： 1 2  P=CF /(1+r) +CF /(1+r) + 1 2 3 N CF /(1+r) +…+ CF /(1+r) 3 N  其中：P=金融资产的价格  CF =在t年的现金流量(t=1，…，N) t  N=金融资产的到期日  r =适当的折(贴)现率 注意几个概念：  适当贴现率  到期收益率  要求报酬率  内在收益率  市场利率  票面利率 适当的贴现率r是指市场或投资 者一致要求的资产收益率：  r=RR+IP+DP+MP+LP+EP  RR=真实利率  IP=通货膨胀溢价，这是对将货币贷给 借款者而造成预期货币购买力下降的补 偿  DP=违约风险溢价，这是对一笔贷款或 债券难以偿付的补偿  适当贴现率的组成（续）  MP=到期日溢价，这是对将货币进行长 期贷出的补偿  LP=流动性溢价，这是对投资于一种资 产组合不能随时以适当的市场价值变现 的回报  EP=汇率风险溢价，这是对投资于以非 投资者本国货币表示的资产的回报 举例：  假设一种债券四年到期，每年年底付利息50美 元，第四年末要再加上1000美元的本金。因为该 债券是1 000美元的本金付50美元的利息，则每 期的利息率为5％。这一利率通常被简称为票面利 率(coupon rate)，根据我们的定义：  N=4，CF1=50，CF2=50，CF3=50， CFN=1050  而且，假定市场认为真实利率为2.5％，通胀溢 价3％，债券违约风险溢价为2％，到期日溢价为 2.5％，流动性溢价为1％。假定现金流是用本金 决定的，则外汇汇率升水为0。 债券价格的计算：  RR=2.5%, IP=3