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关注ROE与资产增速背离的现象 李 蓉 A0230511040010 祁益峰 2011.9 摘 要 工业企业高ROE引发市场对投资可持续性担忧 当前国内工业企业ROE与资产增速之间出现明显背离 与各国比较发现，国内工业企业ROE处于合理偏高区域 周转率提升是国内工业企业ROE持续上行的主要驱动因素 名义GDP高增长对工业企业收入提供支持，有助于维持较高周转率 历史上三次ROE投资背离均伴随货币供应增速明显下降 前两次背离后，企业投资增速随紧缩松动而反弹，当前的背离显示工业企 业投资增速蕴含回升潜力 申万研究 22 主要内容 1. 工业企业ROE的两个现象：绝对水平接近历史高点，ROE与 投资出现背离 2. 国际比较：国内工业企业ROE处于合理偏高区域，周转率持 续提升是主要驱动因素 3. ROE与投资增速背离显示，工业投资蕴含回升潜力 申万研究 33 1.1 投资可持续性问题受市场关注 担忧的部分问题： 工业企业ROE接近历史高位，可能面临回落压力 应收账款规模逐步放大，抽紧企业资金链； 企业融资困难，投资活动缺乏必要的资金支持 …… 我们将主要围绕工业企业ROE的现状与前景，探讨企业投资的可持续性问题 资料来源：CEIC，申万研究 申万研究 44 1.2 工业企业高ROE反而引发市场忧虑 中观行业层面指标显示GDP增速温和回落； 工业企业ROE处于高位，引发市场对投资与盈利可持续性担忧； 工业企业ROE接近历史高点 合成指标基本反映了实体经济走势 25% 16% 70% 24% 15% 60% 23% 14% 50% 22% 13% 40% 21% 12% 30% 20% 11% 20% 19% 10% 9% 10% 18% 8% 0% 17% GDP ( ) 增速 左轴 7% -10% 16% ( ) 合成指数 右轴 6%