第五章 资本资产定价模型(CAPM).pdf

第五章资本资产定价模型(CAPM) 本章的主要内容 • 模型的前提假设 • 资本市场线 • 证券市场线 • CAPM的应用 第一节CAPM的假设前提 • 均值——方差准则。 • 市场无障碍。即无征税、投资品数量可无限细分、 信息可自由、及时、免费地传送。 • 无限制借贷。存在无风险投资品；可无限制借入 或借出资金；借入和借出资金利率相同。 • 一致性预期。投资者均能够一致地预测各投资品、 投资组合收益率、标准差及协方差。 • 单一投资期限。指投资市场上投资机会成本没有 发生变化的那一段时间。 假设是否现实? 假设是否现实? • Milton Friedman, 1976年诺贝尔经济学奖得 • Milton Friedman, 1976年诺贝尔经济学奖得 主 主 “对一种理论的假设，我们应该关心的并不 “对一种理论的假设，我们应该关心的并不 是它们是否完全符合现实，因为这是永远 是它们是否完全符合现实，因为这是永远 不可能的。我们关心的是，对于我们所研 不可能的。我们关心的是，对于我们所研 究的问题而言，它们是不是一种很好的近 究的问题而言，它们是不是一种很好的近 似。对此我们只需要看该理论是否有用， 似。对此我们只需要看该理论是否有用， 即它是否能够给出足够准确的预测” 即它是否能够给出足够准确的预测” 第二节 资本市场线 一、分离定理 投资者最优风险投资组合的确定与其 偏好是相分离的。投资者只需要调整分配 于无风险投资品与最优风险投资品组合的 资金比例，就可以形成符合自己偏好的具 有一定收益和风险水平的最优投资组合。 E(R) CAL（M） M CAL（T） O F T E B σ 二、市场组合 • 所谓的市场组合是指这样的一个投 资组合，它包含了市场上流通的所有证 券。其中每一个证券的投资比例等于它 们的相对市场价值，而每个证券的相对 市场价值简单地等于该证券的总的市场 价值除以所有证券的市场价值之总和。 即 • 例：我们假定市场上只有三只股票A 、B、C 。 它们的市场价格分别为：15元、20元、25 元，发行量分别为：20 000股、15 000股、 20 000股。那么： • 从而全市场组合为：（0.273, 0.273, 0.454 ） 三、市场均衡下市场组合与切点组合的关系 • 当市场达到均衡状态时，切点投资组合必 定包含所有的在市场上交易的资产，且每一 种资产所占的份额均为非零的实数。 • 当证券市场处于均衡状态时，由于所有投 资者对风险资产持有的相对比例不变，因 此，切点投资组合就是全市场组合。所以在 上述一系列假设条件下，市场组合是有效投 资组合。一般地，如果上述假设不成立，则 市场组合不是有效投资组合。 市场组合 市场组合 r P CML r