股权结构对上市公司投资行为影响的实证研究会计学专业论文.docxVIP

㈣删舢fffff舢fffffffff『ffffI㈣{Y1 ㈣删舢fffff舢fffffffff『ffffI㈣ {Y1 9096§lci’ 学位论文原创性声明 本人所提交的学位论文《股权结构对上市公司投资行为影响的实证研究》，是在导 师的指导下，独立进行研究工作所取得的原创性成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中标明。 本声明的法律后果由本人承担。 文 。圾吒p 指导教师确认(签名)： 矽 论“ 储年者： 咎刖割沙 西l 1年彭月加日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解河北经贸大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学 位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权河北经贸大学可以将学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保 存、汇编学位论文。 (保密的学位论文在——年解密后适用本授权书) 论文作者(签名)： 指导教师 (签名)：税 ．Ⅻf|年6只加B 仞11年伯泸日 ¨ 摘要投资决策是公司三大财务决策的关键，其对公司价值及长远发展至关重要。因此， 摘要 投资决策是公司三大财务决策的关键，其对公司价值及长远发展至关重要。因此， 围绕公司非效率投资行为(过度投资或投资不足)的研究一直是国内外学者的关注点。 以反映公司投资行为的投资与现金流敏感性为切入点，再将股权结构纳入分析框架，考 察不同股权结构对公司投资——现金流敏感性的影响并验证其背后的动因，是探讨非效 率投资行为的一种重要方法。 股权结构主要包含股权集中度和股权性质两方面因素。其中任何一方面因素发生变 化，都会引起公司控制主体及各行为主体间利害关系发生变化，这将影响公司的投资行 为，最终会波及投资与内部现金流的敏感性。本文以此思路，选取2005-2009年沪深 两市制造业上市公司数据，首先检验投资与现金流敏感性的存在性及其动因；再从股权 集中度和股权性质两个维度对全样本进行划分，并以第一大股东在不同股权结构下的投 资行为动机为研究主线，分别验证第一大股东在三种股权集中状态下表现出的监督效 应、隧道效应、利益趋同效应对投资——现金流敏感性的影响，并比较国有、非国有上 市公司在三种股权集中状态下投资——现金流敏感性的差异；最后，又检验了第一大股 东三种效应对上市公司投资行为的影响结果，即上市公司在三种效应的作用下最终是否 表现为投资过度或投资不足。 本文主要研究结论有： 1．验证了上市公司投资——现金流敏感性的存在性及其背后的动因。发现：(1)全样 本上市公司投资与现金流之间存在敏感性且有过度投资倾向。(2)国有上市公司整体上有 显著的过度投资行为，而非国有上市公司整体上不存在过度投资现象。 2．从股权集中度和股权性质两个维度对上市公司股权结构进行划分，验证了第一大 股东监督效应、隧道效应、利益趋同效应对投资行为的影响。发现：(1)受第一大股东监 督效应、利益趋同效应影响，全样本上市公司投资——现金流敏感系数会降低；而第一 大股东隧道效应则使其现金流系数明显加大。(2)股权分散时，非国有上市公司第一大股 东监督效应比国有上市公司显著，随着第一大股东持股比例的上升，非国有上市公司投 资——现金流系数的下降程度大于国有上市公司；股权制衡时，非国有上市公司中其他 股东对第一大股东的制衡能力强于国有上市公司，致使国有上市公司投资——现金流敏 感系数大于非国有上市公司；股权集中时，第一大股东利益趋同效应使国有上市公司投 I¨ ]数降低，而非国有上市公司不能通过投资与现金流之间的敏感性来验证 ] 数降低，而非国有上市公司不能通过投资与现金流之间的敏感性来验证 效应的作用。(3)在第一大股东三种效应作用下，全样本、国有、非国有 股东持股比例与投资——现金流敏感性呈非线性关系。 3．检验了第一大股东三种效应对上市公司投资行为影响的最终结果。发现：(1)全 样本上市公司由股权分散到股权制衡再到股权集中时，过度投资现象逐渐显著。(2)股 权分散时，国有上市公司不存在过度投资行为，股权制衡和股权集中时都呈现出明显的 过度投资倾向；非国有上市公司在三种股权集中状态下都不存在过度投资问题。 关键词：股权结构投资行为投资——现金流敏感性内部现金流 IV AbstractInVestment Abstract InVestment decision is the key of the three financial decision-making in a company，and is of孕eat Concenl with the c0印orate Value and long-tem deVelopment．Thus，stud