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无套利均衡分析方法
套利及无套利定价的思想
定价:金融研究的一项核心内容是对金融市
场中的某项头寸(对某种金融资产的持有或
短缺)进行估值或定价。基本方法是将这项
头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起
来,构筑起一个在市场均衡时不能产生不承
受风险的利润的组合头寸,由此测算出该项
头寸在市场均衡时的价格即均衡价格。
套利及无套利定价的思想
套利:严格意义上的套利是在某项金融资产
的交易过程中,交易者可以在不需要期初投
资支出的条件下获取无风险报酬。
比如同一资产在两个不同的市场上进行
交易,但各市场上的交易价格不同,这时交
易者可以在一个市场上低价买进,然后在另
一个市场上高价卖出,即可以套利。
套利及无套利定价的思想
如果市场是有效率的话,市场价格必然由于
套利行为作出相应的调整,重新回到均衡的
状态。这就是无套利的定价原则。
根据这个原则,在有效的金融市场上,任何
一项金融资产的定价,应当使得利用该项金
融资产进行套利的机会不复存在。
套利及无套利定价的思想
换言之,如果某项金融资产的定价不合理,
市场必然出现以该项资产进行套利活动的机
会,人们的套利活动会促使资产的价格趋向
合理,并最终使套利机会消失。
无套利的价格是什么:
无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样
一种境地:他通过套利形成的财富的现金价
值,与他没有进行套利活动时形成的财富的
现金价值完全相等,即套利不能影响他的期
初和期末的现金流量状况。
套利及无套利定价的思想
在现代金融学中,无套利均衡分析方法最早
体现在莫迪格里亚尼和米勒研究资本结构和
企业价值之间的关系的重要成果(MM理论)
中。
这一方法也是金融工程面向产品设计、开发
和实施的基本分析技术。
企业价值的度量
企业的价值就是企业总的资产的价值,有两
种不同然而非常基本的度量方法:
会计上:账面价值 (面向过去)
金融/财务上:市场价值 (面向未来)
由金融市场上的均衡价格所反应的价值
企业价值的度量
资产=负债+权益
这个关系在会计上是靠复式记账来保持;在
金融上意味着企业的价值是由其负债和权益
在金融市场上的总市值来度量的。
关于财富最大化:资产价值的最大化不能简
单的等同于权益价值的最大化。
MM理论
企业的资本结构:企业负债和权益的比例结
构。
MM理论揭示了,在一定条件下,企业的资本
结构与企业的价值无关。 企业的金融活动
本质上并不创造价值。
MM理论的基本假设
无摩擦环境假设:
企业不缴纳所得税;
企业发行证券不需要交易成本;
企业的生产经营信息对内和对外来说是一致的,即信息披露
是公正的。
与企业有关者可以无成本的解决彼此之间的利益冲突问题。
企业发行的负债无风险:购买企业的负债的
收益率是无风险收益率
举例说明MM理论的推出
--含无套利均衡分析技术
有两家公司A和B,税前收益都是1000万
元,它们的资本构成如下:
100万股,A公司的预期收 60万股,市价是?元/股
A B
益率是10%,所以股价是
公 公
司 (1000万元/10%)/100 司 4000万企业债券,年
万股 100元/股 利率是8%,付息320
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