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无套利均衡分析方法 套利及无套利定价的思想 定价：金融研究的一项核心内容是对金融市 场中的某项头寸（对某种金融资产的持有或 短缺）进行估值或定价。基本方法是将这项 头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起 来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承 受风险的利润的组合头寸，由此测算出该项 头寸在市场均衡时的价格即均衡价格。 套利及无套利定价的思想 套利：严格意义上的套利是在某项金融资产 的交易过程中，交易者可以在不需要期初投 资支出的条件下获取无风险报酬。  比如同一资产在两个不同的市场上进行 交易，但各市场上的交易价格不同，这时交 易者可以在一个市场上低价买进，然后在另 一个市场上高价卖出，即可以套利。 套利及无套利定价的思想 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于 套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的 状态。这就是无套利的定价原则。  根据这个原则，在有效的金融市场上，任何 一项金融资产的定价，应当使得利用该项金 融资产进行套利的机会不复存在。 套利及无套利定价的思想 换言之，如果某项金融资产的定价不合理， 市场必然出现以该项资产进行套利活动的机 会，人们的套利活动会促使资产的价格趋向 合理，并最终使套利机会消失。 无套利的价格是什么: 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样 一种境地：他通过套利形成的财富的现金价 值，与他没有进行套利活动时形成的财富的 现金价值完全相等，即套利不能影响他的期 初和期末的现金流量状况。 套利及无套利定价的思想 在现代金融学中，无套利均衡分析方法最早 体现在莫迪格里亚尼和米勒研究资本结构和 企业价值之间的关系的重要成果（MM理论） 中。 这一方法也是金融工程面向产品设计、开发 和实施的基本分析技术。 企业价值的度量 企业的价值就是企业总的资产的价值，有两 种不同然而非常基本的度量方法： 会计上：账面价值 （面向过去） 金融/财务上：市场价值 （面向未来） 由金融市场上的均衡价格所反应的价值 企业价值的度量 资产=负债+权益 这个关系在会计上是靠复式记账来保持；在 金融上意味着企业的价值是由其负债和权益 在金融市场上的总市值来度量的。 关于财富最大化：资产价值的最大化不能简 单的等同于权益价值的最大化。 MM理论 企业的资本结构：企业负债和权益的比例结 构。 MM理论揭示了，在一定条件下，企业的资本 结构与企业的价值无关。 企业的金融活动 本质上并不创造价值。 MM理论的基本假设 无摩擦环境假设： 企业不缴纳所得税； 企业发行证券不需要交易成本； 企业的生产经营信息对内和对外来说是一致的，即信息披露 是公正的。 与企业有关者可以无成本的解决彼此之间的利益冲突问题。 企业发行的负债无风险：购买企业的负债的 收益率是无风险收益率 举例说明MM理论的推出 --含无套利均衡分析技术 有两家公司A和B，税前收益都是1000万 元,它们的资本构成如下: 100万股，A公司的预期收 60万股，市价是？元/股 A B 益率是10%，所以股价是 公 公 司 （1000万元/10%）/100 司 4000万企业债券，年 万股 100元/股 利率是8%，付息320