货币政策溢出效应：成因、影响与对策.doc

货币政策溢出效应：成因、影响与对策 HYPERLINK 于李娜/ HYPERLINK 谢怀筑 【专题名称】 HYPERLINK 金融与保险【专 题 号】F62【复印期号】2011年06期【原文出处】《 HYPERLINK 中国社会科学院研究生院学报》(京)2011年1期第51～57页【作者简介】于李娜，中国海洋大学经济学院讲师；谢怀筑，中国人民银行研究生部副研究员【关 键 词】 HYPERLINK EE22UU8523549 ????一、引言????货币政策的溢出效应是指在全球经济一体化的背景下，国与国之间的经济依存度、货币经济领域的互相影响日益提高，一国制定的货币政策不仅可以通过利率渠道、其他资产价格渠道和信用渠道对本国国内目标经济变量发挥作用，而且会影响到其他国家金融市场的稳定性和实体经济的健康发展。与此同时，该国的经济变量也会受到其他国家货币政策的影响，从而导致该国制定的货币政策达不到预期效果和政策目标。货币政策的溢出效应包括正效应和负效应，当一国的货币政策对他国的经济变量产生了积极作用时，即产生了正效应，反之，为负效应。当前，随着经济全球化进程的不断推进和金融一体化的迅速发展，货币政策的溢出效应越来越明显，世界经济对主要经济体，尤其是美国、欧盟等的货币政策的敏感程度也在不断上升。????20世纪90年代以来，中国经济开放水平提高很快，贸易依存度从1992年的34.2％上升到2009年的44.2％，①实际利用外资金额也从1992年的192.02亿美元增加到2009年的900.33亿美元。②经济开放在很大程度上促进了中国经济的快速增长，但同时也带来了一些不稳定因素，诸如来自国际石油价格、国际游资、外国通货膨胀的影响，而来自外部货币政策的冲击也是其中的一个重要方面。因此，在当前世界经济一体化趋势的不断加强与中国大国崛起的背景下，货币政策溢出效应的研究不仅具有深刻的理论意义，同时还具有很大的政策价值，应当引起重视。????二、货币政策溢出效应的案例及主要渠道分析????“一只蝴蝶在巴西轻拍翅膀，可以导致一个月后得克萨斯州的一场龙卷风。”——这是人们对“蝴蝶效应”的生动描述，在当今世界，“蝴蝶效应”早已超出气象变动的研究领域，被广泛用来形容事物的发展结果对初始条件具有极为敏感的依赖性。货币政策的溢出效应正是一种“蝴蝶效应”：在开放经济中，一国的货币政策作为他国经济发展的外生变量，其微小的改变可能会通过各种传导机制对另一国经济带来极大影响。下面将分析这样两个案例，并以此探讨货币政策溢出效应的主要渠道。????(一)货币政策溢出效应举例????1.金融危机下各国的利率政策调整????图1考察了2006年次贷危机以来，美元区、欧元区(以法德为代表)、日元区、人民币的货币市场利率走势，反映了各主要经济体货币政策变动的互相影响。????????图1　金融危机下各主要经济体利率走势(2007-2009)????资料来源：作者根据世界银行官网数据库相关数据(详见/indicator/FR.INR.DPST，访问截止时间为2010年12月13日)整理。????从图中可以看出，身处次贷危机中心的美国为挽救国内经济，从2007年下半年开始率先降低了利率，而欧元区国家和中国由于滞后效应，则在金融危机大规模爆发之后，于2008年下半年才跟随了降息步伐以刺激经济。降息最晚的国家是日本，长期维持1％以下的低利率，在2008年末才开始降息。由于中国受金融危机冲击的影响的严重程度相对较低，经济恢复增长比较良好，在2009年下半年后出于控制通胀考虑又率先进行了升息。????2.20世纪80年代的拉丁美洲债务危机????拉美多数国家的经济结构是以出口少数几种农、矿产品为主的单一经济结构，容易受世界经济波动的影响。20世纪70年代到80年代，石油价格大幅上涨。许多拉美国家大量接受外资流入，借贷发展石油工业，同时制定了庞大的经济建设和发展计划，负债水平不断上升。从1979年开始美国开始实行高利率(比1970年代中期提高一倍)与美元升值政策，作为反通货膨胀的主要措施，导致了国际金融市场利率的提高，从而使外债数额大的拉美国家债务负担大大增加。在资本主义世界经济危机的影响下，1982年7月墨西哥首先宣布无力偿付外债利息，这在国际金融界引起巨大震动。随后巴西、阿根廷等国也相继发生类似的清偿危机。一些小国也程度不同地被卷入这场危机。图2展示了这段期间美国的CPI、贷款利率以及墨西哥借款利率的变动情况，从中不难观察出这几个变量之间的相关性，以及美国货币政策的溢出效应与拉美债务危机之间的因果关系。????图2　美国CPI、贷款利率与墨西哥借款利率走势(1980-1988)????????资料来源：作者根据BIS官网数据库(详见