经济和市场展望.pptVIP

经济、金融“双变局” ——2016年经济和市场展望; 当前经济是“非常态”，而非“新常态”。新常态下现有经济增速既是合意的，那么微观运转应正常，企业经营良好。中国潜在生产率不可能速降：人口红利刚开始消退，仍然有优势，劳动生产率向高收入国家收敛过程刚开始；技术创新作用体现，首次引领全球经济运行（全球领先的互联网经济：规模优势、转型优势、干中学）；工业升级过程刚刚开始。未来处理重心是债务，融资成本下来后经济增速会上升。 股票市场：经济和市场背离趋势仍将延续。经济下行压力是过去长期政策偏差造成的结果。以房产为中心的内需型发展模式，既抛弃了出口制造禀赋优势，还使危机应对过头，导致债务率上升过速，进而融资利率提高；高利率导致为维持高杠杆的资金空转行为，导致资金“脱实向虚”，进而资本市场和经济运行的分离；寻找“洼地”，意味着推不动的“拐点”临近，资金推力开始呈现不济现象。 债券市场：利率、信用渐行渐远。资金“脱实向虚”先使资本市场共同繁荣，表现为股债双牛；单独依靠预期吸引资金入市，资金推力终将不续：首先表现为资本市场结构分化，债市首先失“血”，随后是权益市场上资金寻找“洼地”，价格水平一致抬高后更使资金“推力”难续，震动或变崩塌。但是，受经济低迷下风险上升的影响，信用类固收产品收益率仍将维持高位，而利率产品收益率在货币成本下降带动下回落。; 中国经济仍将延续“底部徘徊”格局。2016年经济增速或小幅下滑至6.6%，通货紧缩持续，但会缓解；“宏观稳、微观差”组合延续，工业经济效益低迷依旧；受制债务问题，财政继续难扩张；货币继续“二分法”框架下的“紧数量、低利率”组合，增长平稳；融资成本下降不再是政策重心，但债务可持续化仍然是。 供给侧改革≠供给主义。供给主义是对凯恩斯需求管理的政策替代，本质是以自由主义提升企业活力；中国供给侧改革仍是政府主导模式下的产能调控，是产能过剩管理的“新马甲”而已。 金融左侧化：资产证券化和结构化融资快速发展元年。“资产荒”的实质是金融“左侧化”的发展；金融“左侧化”的实质是结构融资，社会融资增长转向结构融资的原因是利率市场化、人民币国际化和货币深化进程拐点来临； “左侧”金融交易的特点是低流动性、低可比性和内部定价；拥抱“左侧”金融年代，机构需要合适定位和提前准备。 注重“自下而上”的资本市场投资机会。提升国企资产证券化率是政府要股市涨的动因——套现和去杠杆，是政府在“土地财政”难延续下，实现债务可持续的自然选择；“经济低、货币平”的格局下，市场执着于结构性行情；过低信用风险溢价或临修正。;全球危机演化“三部曲” 中国经济延续“底部徘徊”态势 供给侧改革与政策变化 “左侧”融资兴起与金融资产变更;一、全球危机演化“三部曲”;1.1 漫长危机进入黎明前黑暗时期;1.2 世界经济增长的主动力恢复在即;*;1.4 增长火车头重回核心发达经济体;全球危机演化“三部曲” 中国经济延续“底部徘徊”态势 供给侧改革与政策变化 “左侧”融资兴起与金融资产变更;二、中国经济延续“底部徘徊”态势;2.1 中国经济仍然处在起飞阶段;2.2 起飞阶段投资为第一增长动力;2.3 增长维稳更加依赖投资;2.4 投资增长将延续低位;2.5 企业去库存进入第三阶段;2.6 去杠杆进程开始见效;2.7 “宏观稳、微观差”格局延续;2.8 价格低迷趋势延续，但不会恶化;2.9 货币增长面临较大下行压力;2.10 资本外流，中国新故事;图 19 “拉美化” 危机的演化路径;全球危机演化“三部曲” 中国经济延续“底部徘徊”态势 供给侧改革与政策变化 “左侧”融资兴起与金融资产变更;三、供给侧改革与政策变化;3.1 中国经济总形势 —— 格局与政策判断;3.2 过去的经济发展道路选择导致当前困境;3.3 政府主导模式下的供给侧改革;3.4 供给侧改革≠供给主义;3.5 财税改革：三大路径+七大任务;3.6 货币流动决定市场变化;3.7 汇率“双向平走”愿景决定货币政策外生性;3.8 “紧数量、低利率”的货币环境持续;全球危机演化“三部曲” 中国经济延续“底部徘徊”态势 供给侧改革与政策变化 “左侧”融资兴起与金融资产变更;四、“左侧”融资兴起与金融资产变更;4.1 资产荒的实质是金融“左侧”化发展;4.2 中国货币深化进程面临拐点;4.3 结构融资涨动力：人民币国际化和企管体制创新;4.4 寻找适合自身的“左侧”金融定位;4.5 股市仍将偏执于结构性行情;4.6 2016债市：修正信用风险溢价;声明与承诺