海外创业板市场比较研究.pdf

研究报告 !#$!% !’(!) 海外创业板市场比较研究 课题主持人 胡继之 课题研究员 孔 翔 深圳证券交易所综合研究所 深证综研字第 号 !#$$#$% ! 海外创业板市场比较研究 内 容 提 要 创业板市场又称二板市场，它是与传统主板市场在上市资 ! 源、上市条件、交易方式、监管手段等方面有显著差别的新市场的 总称。 创业板市场不局限于狭义的由原有证券交易所开设的第二 # 板市场，还包括专门为高成长性中小企业与高科技企业服务而新 设立的证券交易所以及柜台交易市场中集中报价或交易的部分。 海外创业板市场的发展自 世纪以来经历了萌芽、起步与 $ !% 迅速发展三个阶段。最近几年是创业板市场最为活跃与繁荣的时 期。 美国纳斯达克市场与韩国科思达克市场交易量均已超过相 应的主板市场。德国新市场、日本加斯达克市场与台湾证券柜台 交易中心的交易也相当活跃。但部分创业板市场面临着交易不活 跃、市场流动性差等问题。 海外创业板市场的设立方式主要有三种：由证券交易所直 ’ 接设立、由非证券交易所的机构设立、由原先的证券交易所通过重 组、合并、市场重新定位等方式转变而成。相应的设立模式有两 种：附属设立模式与独立设立模式。其中附属设立模式又可分为 一所两板平行式与附属递进式。 海外创业板市场发展经验表明，独立设立模式有利于提高 ( 创业板市场上市公司的质量，有利于竞争，是成功的创业板市场所 普遍采用的设立模式。而附属递进式的运作机制容易使创业板市 — ! — 深圳证券交易所综合研究所研究报告 场成为“二等市场”。这种模式目前已基本被弃用。 大多数创业板市场都以高成长性中小企业和高科技企业为 ! 主要服务对象，它突破了主板市场的局限性。美国纳斯达克市场 与纽约证券交易所之间尽管在定位上各有偏重，相互独立，但也存 在着相互重叠的部分，从而存在着相互竞争。 创业板市场的上市条件在数量与财务指标方面比相应的主 # 板市场宽松，但信息披露与公司治理结构等方面的要求并未降低， 有的还高于主板市场。海外成功的创业板市场其上市标准具有多 样化及包容性强的特点。 退市制度是海外创业板市场制度安排的重要内容，是创业 $ 板市场新陈代谢、保证上市公司整体质量的重要措施。美国纳斯 达克市场多样化的退市条件以及退市程序中所采用的聆讯制值得 我国即将设立的创业板市场借鉴。 海外创业板市场交易制度发展的趋势是从单一的交易制 % 度向同时具备报价驱动与指令驱动的混合式交易制度过渡，但各 国创业板市场所采用的混合式交易制度内容有所不同。 海外创业板市场通常要求上市公司增加信息披露的频度 %% 与广度，并引入独立董事制度。部分创业板市场还要求上市公司 向独立董事授权，建立主要由独立董事组成并担任主席的审计、薪 酬或提名委员会。 不同创业板市场对保荐人职责的规定差别较大。香港创 %’ 业板市场的保荐人制度与其他创业板市场的不同之处在于保荐人 被要求必须在事前介入上市公司的信息披露，并为上市公司不符 合规定的信息披露负连带责任。 — ’ — 海外创业板市场比较研究 多数创业板市场都明确设立了主要股东所持股份的禁售 !# 期。美国纳斯达克市场尽管没有明