2014年发达国家经济展望.pdf

光 大 宏 观 | 2 0 1 3 年 7 月 2014年发达国家经济展望 2013年12月 崔嵘 执业证书编号：S0930513080004 徐高 执业证书编号：S0930512080004 敬请参阅最后一页之重要声明 证券研究报告 主要观点 光 大  QE 退出对新兴市场资产价格的影响 宏 观 新兴市场尚未感受到发达国家经济复苏的拉动，却面临外部融资趋紧的压力 | 2 0 1 3  美国经济复苏加速 年 7 亮点：财政紧缩力度趋缓 月  欧元区经济受益外围需求复苏 但是：内部需求回升力度偏弱  日本经济受消费税上调拖累增速放缓 期待：日本央行加码货币宽松 + 安培经济“第三支箭”  汇率：看多美元指数 看多美元兑欧元、欧元兑日元 看空日元兑美元 新兴市场货币承压，但人民币和墨西哥元仍有升值潜力  大宗商品：更多与新兴市场需求相关 机会可能要等到2014H2之后 2 议程 光 大 宏 观 | 2 0 1 3  QE退出对新兴市场资产价格的影响 年 7 月  发达国家经济展望  汇率与大宗商品 3 QE 退出的影响 光  90年代以来美联储的三次紧缩周期均对新兴市场资本流动带来了较大影响： 大 宏 1994年2月、1999年6月和2004年6月。其中，1994年新兴市场资本流出最为严重； 观 相反，2004年的紧缩周期初期并没有引发新兴市场大规模的资金流出，反而有加速流入的现象。 | 2 0 1 3  我们认为，造成这一差异的主要原因是： 年 7 1）全球经济周期是否同步； 月 2 ）美联储紧缩前是否有大量资本流入新兴市场推升资产价格泡沫。  从这两方面来看，目前的全球宏观环境与1994年的较为类似： 1）目前新兴市场经济运行周期存在与美国经济周期脱钩的现象，发达国家经济复苏引领了全球 经济自2012年底以来的复苏，而新兴市场目前多数经济仍在下行； 2 ）08年危机以来新兴市场的率先复苏以及发达国家的持续量化宽松给新兴市场带来了大规模的 资金流入。因此，我们也不能对新兴市场目前蕴含的风险掉以轻心。  当然，与1994年相比，目前情形较为积极的一面在于： 1）新兴市场的外汇储备和汇率的灵活性都好于1994年，这为新兴市场应对外部冲击提供了更多 的政策施展空间； 2 ）目前美联储仅是缩减QE规模，只是流动性边际投放量收缩，而非总量收缩，更不会立即启 动加息策略，退出QE与启动加息之间至少有1-2年的时间，这也为新兴市场采取结构性改革提 供了缓冲时间。因此，短期内，新兴市场爆发大规模危机的可能性仍较低。  金融市场可能再次出现波动，但幅度应该小于今年5-6月份。原因主要有如下几点：1）美联储 缩减QE的节凑会相对缓慢；2 ）美联储对前瞻指引的加强有利于稳定市场对短期利率的预期；3 ） 欧日央行未来加码宽松将为全球流动性注入新增量。