消费“新常态“下的现代服务业投资机遇.pdf

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 社会服务业 ＃title ＃ 消费“新常态”下的现代服务业投资机遇 ＃ ＃investSuggestion ＃ (维持 ） 推荐 investS 行 uggesti ＃createTime1 ＃ onChan 2018 年11 月28 日 业 ge ＃ 投资要点 ＃summary ＃ 投 重点公司  消费“新常态”：降增速+调结构+换动力。1 ）降增速：社零消费总额从高速转变为个 资 重点公司 17A 18E 评级 位数的中高速增长，但消费占GDP 比例超过50%且不断提升：2 ）调结构：三四线城 市消费优于一二线，拼多多的爆红的背后逻辑就是三四线城市消费升级；3 ）换动力： 策 中国国旅 1.30 1.85 审慎增持 参考美日发展经验，我国服务消费占总消费比例将继续提升，“千禧一代”将成为消 费主力军。 略 宋城演艺 0.73 0.90 审慎增持  免税：多因素刺激海外消费回流，海南将处政策红利机遇期。我国消费者是全球奢侈 报 广州酒家 0.84 1.04 审慎增持 品的消费主力。贝恩公司2018 年 1 月17 日发布的一份报告中称，2017 年全球奢侈品 消费总额达2620 亿欧元（约合 1.96 万亿人民币），我国购物者是全球最大的奢侈品消 告 周大生 1.22 1.71 审慎增持 费群体，占据了32%的份额。这主要是源于我国人均消费水平的不断提高，以及我国 珀莱雅 1.00 1.46 审慎增持 消费者对于奢侈品消费的偏好，促使我国消费者奢侈品消费在全球占比不断增加。 而内地消费者中绝大多数奢侈品消费在境外。即便我国是全球奢侈品消费大国，可是 上海家化 0.58 0.81 审慎增持 内地消费者在境内消费的奢侈品占比不到四分之一，有超过四分之三的消费均留在了 锦江股份 0.92 1.17 审慎增持 境外。  酒店：同店入住率下滑，直营店收缩，涨价和中高端门店快速扩张延续。星级酒店连 首旅酒店 0.64 0.92 审慎增持 续两年转正且创新历史新高，呈现全面回暖趋势；经济型酒店：18 年延续快速扩张态 凯撒旅游 0.27 0.41 审慎增持 势，直营店持续收缩，中端提升显著；17 年四家酒店量价齐升，18 年同店入住率出 现下滑，门店升级和中高端占比提升推动 ADR 延续增长，成为 RevPAR 增长核心驱 天目湖 1.06 1.28 审慎增持 动力；同店数据：华住Q3 同店入住率出现负增长，锦江和首旅18Q1-Q3 同店入住率 黄山旅游 0.55 0.62 审慎增持 均负增长：三家公司同店ADR 保持正增长，但Q3 出现收窄；展望：仍处在景气周期， 短期关注宏观经济波动，中高端和门店升级中期驱动力。  景区：门票降价政策落地，估值处在底部区域，静待基本面复苏。今年以来受制于客 ＃rel