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2013 年国际宏观经济年度展望 莫尼塔全球宏观研究云平台 去杠杆美国渐入“下半场” 2012 年11 月19 日星期一 宏观经济 核心提示 考虑美国受到“去杠杆大周期”和“政策小周期”的效应叠加，预计 2013 年经 济仅能维持温和增长，财政悬崖预期和小幅收紧的冲击或令全年增长前低 后高。此外，上半年欧债危机可能再度恶化拖累需求，而经济改善和失业 率回落有望集中在下半年。核心通胀和经济走势相一致，但名义通胀压力 将会明显高于 2012 年，并阶段性对消费信心和联储量宽意向形成制约。 2013 年的亮点或许在于房地产对经济复苏的综合贡献增加。 政策方面，财政悬崖被延期，但紧财政拖累继续增加，国债上限上调可能 带给债市短期压力；美联储的开放式 QE3 有望集中在上半年，3 月和 6 月 的FOMC 会议将是货币政策调整QE3 力度的关键时点，但预计整体规模可 能只会在5000-5500 亿美元之间，低于当前市场预期。 报告摘要  我们预计 2013 年美国 GDP 增速可能在 1.9-2.0% 附近，四个季度由于 财政继续收紧的冲击而呈现前低后高。  明年美国中长期维持趋势性复苏的动力将体现在：  房地产复苏的贡献从建筑领域转向“财富效应”；  家庭和企业去杠杆，储蓄率回升企稳，具备再杠杆基础；  由居民收入增长支持的消费支出增长等。  同时，因政策引发的短周期波动和拖累或将体现在： × 因财政刺激退出的投资下滑和库存周期波动； ×名义通胀或阶段性影响消费信心； ×劳动力市场改善中的结构性失衡仍在，就业复苏低于预期等。 张琦炜  此外，在2013 年对美国的关注还会阶段性地集中在以下3 个议题： +86.21.3852.1023 1 ）欧债危机恶化程度、和拖累美国需求的不确定性持续存在； qwzhang@ 2 ）奥巴马第二届政府首年的政策执行； 3 ）美联储更偏鸽派的货币政策操作思路。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 2013 年国际宏观经济年度展望 核心观点：去杠杆美国渐入“下半场” 从全球范围而言，因欧美去杠杆导致的影响仍在发酵，欧美紧缩财 政、宽松货币的组合未来可能成为常态。2013 年美国大方向亦是如 此。 值得一提的是，美国家庭和企业负债率已连续 3 年回落，去杠杆渐入 “下半场”主要体现在政府退出财政刺激的加速。这种格局一方面由于 私人部门渐渐恢复活力，给美国带来了中长期趋势性复苏的上行动 力；但另一方面，政府去杠杆加速和伴随全球的政策周期也给这种复 苏趋势带来了一些负面拖累，引发了复苏和放缓的波动。美国自 2010 年以来的弱势复苏看起来正是这两种合力的结果。  综合来看，我们预测2013 年美国全年GDP 增速可能在 1.9-2.0%附 近，四个季度由于财政收紧的冲击而呈现前低后高。