2018年下半年策略展望：反弹窗口，成长主线.pdf

好 反弹窗口，成长主线 ——2018 年下半年策略展望 核心观点 证券研究报告  去杠杆背景下波动性和成长性因素占主导。上半年A 股市场中盈利增速稳 所属部门 ।宏观策略部 定的消费类板块和成长性较强的部分成长子板块表现相对强势，这表明市场依 报告类别 ।策略深度 然遵循了我们年度策略报告《从供给收缩到需求稳定》中提出的核心主线：盈 报告时间 ।2018/6/30 利增速回落与市场波动率上升，这会导致市场对成长性因素与波动性 （即盈利 的确定性）因素的追求。而展望下半年，我们认为目前的去杠杆大环境下成长 性和波动性因素仍将延续主导市场。 分析师  下半年宏观环境对市场的影响：盈利有韧性、细分行业龙头受益以及成长 性行业是中长期主线。（1）信贷长周期见顶使行业集中度提升，经济偏弱但有 邓利军 韧性；技术周期上行利于新兴成长行业，同时制造业投资下半年可能开启；传 证书编号：S1100115110002 统行业库存水平目前已经处下行阶段，可能压制企业利润，而正常的库存周期 021 denglijun@ 是上中下游节奏不同步，新兴成长行业库存水平目前仍处上行阶段。（2 ）下半 年广义缩表趋势延续，融资需求可能回落；经济下行和债务出清压力加大，央 行逆周期调控提升流动性供给；下半年货币政策存边际放松 （如降准等）倾向。 联系人  下半年市场趋势：反弹窗口。（1）下半年企业盈利仍有韧性，结构分化延 邵兴宇 续。下半年A 股企业的毛利率维持高位，但管理费用下降，使得企业盈利维持； 证书编号：S1100117070008 010 根据我们分行业（金融、消费、周期、TMT ）预计的各板块盈利增速来看，下 shaoxingyu@ 半年主板、中小板、创业板的盈利增速分别为13.7%、19.6%和31.7%，而今年 梁燕子 一季度分别为14.3%、18.9%和26.9% 。（2 ）三季度股市资金面面临边际改善。 证书编号：S1100117090002 战略配售基金的发行可能导致7 月份新基金发行仍偏高；而私募基金经过二季 021 liangyanzi@ 度的清盘压力后有望出现企稳；外资在8 月份MSCI 再次提升A 股权重的刺激 下有望继续维持高水平；三季度解禁压力最小。（3）风险偏好可能回升。情绪 指标显示风险偏好有望回升；股权质押平仓风险可控；估值处于历史低位。 川财研究所  下半年行业配置：成长主线，均衡配置。（1）创业板业绩高增速下半年有 北京 西城区平安里西大街28 号中 望延续。创业板和主板业绩形成剪刀差是目前风格确认的关键点；创业板2018 海国际中心15 楼，100034 年商誉减值规模预计在71-150 亿左右，占净利润比在5%-10%左右，在较差假 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 设下，剔除承诺净利润未完成以及商誉减值影响后，2018 年创业板净利润增速