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第三讲 企业融资结构与财务激励 第一节 融资结构与财务激励概论 一、企业是人力资本与非人力资本的契约 现代企业被认为是由一系列的利益相关者为实现各自利益最大化而 自愿结成的一组契约关系的联结点，或者说它本身就是由这些利益相关 者的契约构成的一个契约集。 每个利益相关者都依照契约规定向企业提供所需资源，同时也从企业 中获取相应的报酬。对于现代企业而言，由于企业规模的扩大，企业所 需知识的复杂化，企业的人力资本所有者与非人力资本所有者之间已经 实现了分离，这正是企业所有权与经营权分类的基础。 现在企业有着比市场机制更高的效率。这种更高的效率与企业内部 的契约性安排有着密切的关系。 2012年6月13日星期 三 华南理工大学：汪 洋 1 企业作为市场机制的替代，它的出现是节约交易费用的非市场 制度的创新。 在协作群生产中每个人都有一种“偷懒” 的动机，尽量使他人多付 出劳动。 于是，要充分发挥企业的效率潜力，必须克服各要素所有者的“ 偷懒”和“搭便车”这类道德风险。 专业从事监督其他要素所有者的工作绩效的专业人员，就是企业 中最主要的人力资本提供者——管理者。 借助于现代产权安排，企业赋予监工剩余索取权（ residual dai ? t right ）。这样，通过监工的专业化、职业化，加上享有剩 余索取权，就能有效地克服偷懒。 2012年6月13日星期 三 华南理工大学：汪 洋 2 二、人力资本化的必然趋势及其特性 企业是人力资本与非人力资本的契约集。工业企业的竞争优势主要依赖于其 所掌握的货币资本购置的先进机器设备和其他生产要素所形成的生产规模，因而 实物资产解释了企业的存在，而企业中的人只是作为机器的附属物而存在。 但是，随着全球经济一体化、客户需求多样化和理性化，企业所面临的外部 竞争环境发生了根本性的改变，激烈的市场竞争和高度不确定性的外部环境，使 得传统企业仅仅依靠通过货币资本建立的生产规模以及过去的经营方式和管理经 验已经难以适应市场变化的需求，知识和创新已经成为现代企业获取竞争优势的 主题，此时企业中拥有创新能力的专业人员才是企业创新的源泉。 按照传统的会计理论，企业的人力资源根本不予资本化，就无法反映这类企 业现在及未来的真实价值。要真实地反映新经济条件下的企业的市场价值及其竞 争优势，企业人力资本化是一种必然趋势。 2012年6月13日星期 三 华南理工大学：汪 洋 3 企业中的人力资本与非人力资本相比有四个非常重要的特性： （l）人力资本的产权特性。人力资本的产权特性表现为人力资本与其所有者 的不可分离性。从这个前提出发，人力资本天然属于个人的特性，使之在产权残 缺发生时，以完全不同于非人力资本的方式做出反应，此时产权的所有者可以将 相应的人力资产“关闭”起来，以至于这种资产似乎从来就不存在，从而使其经济 利用价值一落千丈。 （2）人力资本的社会特性。由于有限理性和信息不对称的存在，人力资本总 是要处于特定的社会关系之中，而人力资本的产权行使也必定要受到某种程度的 制约。 （3 ）人力资本的专用特性。威廉姆森将资产专用性分为三类：地理区位专用 性、物质资产专用性和人力资产专用性， （4 ）人力资本的组织依赖性。企业的本质在于它是一种团队生产或长期契约 的集合，而企业的团队本质又表现为人力资本与非人力资本之间的相互依赖性。 2012年6月13日星期 三 华南理工大学：汪 洋 4 三、企业资本类型及其结构安排 现代企业资本主要有两种基本类型：货币资本和人力资本。但是在 传统的经济条件下，企业财务管理只是注重货币资本的地位，而忽视了 人力资本的存在。这也是传统经济条件下“资本雇佣劳动”型企业的基