金融市场和资本配置【外文翻译】.docVIP

本科毕业论文外文翻译 外文文献译文 金融市场和资本配置 资料来源:金融经济学杂志 作Jeffrey Wurgler 摘要：近年来金融市场逐渐出现资本配置的改善。通过65个国家的数据分 析表明，那些发达的金融部门比那些欠发达的金融部门增加投资在其成长性产 业，减少投资在其衰退产业。资本配置效率与国家所有权在经济上的程度呈负 相关，公司在国内股票收益的具体信息的数量呈正相关，与中小投资者的法律 保护呈正相关。特别是，有强大资本能力的少数投资者的权益似乎抑制过度投 资衰退产业。 关键词：资木配置投资经济增长国家所有权 正文： 引言 一个国家经济发达的根本任务是有效地分配资本。要做到这一点，资本应 该是投资到预计将有高冋报的部门，并自前景不佳的部门退出。 在很长一段时间中，由于各种原因，经济学家们怀疑，正规的金融市场和 相关机构，通过提高资本配置，从而促进经济增长。一种流行的说法是高效的 二级市场价格，能够帮助投资者通过计算TobiMQ的值从坏的投资中区分岀好 的投资，另一种是通过贷款机构和屮介机构筛选出不良项口 （Bagehot, 1873； Schumpeter, 1912； Diamond； 1984； Boyd 和 Prescott, 1986）。代理理论认为 压力来自于外部投资者以及管理层持股，因此要求管理者实行追求价值最大化 的投资政策（Jensen, 1986）,反过来说，有效的法律反对少数投资者的资金被 滥用，确保资金供给给优秀的项目（LaPoila等人，1997年）。 由于这个理论本身,很少有直接的证据证明如何提高金融市场资本的配置。 所以本文采取一个步骤填补这一空白。基本数据集是由65个国家的28行业， 在33年内资木形成总额的面板（投资）和价值（中间产品的销售收入减去成本） 组成的。主要结论是，发达国家的金融市场，国内股票市场和信贷市场和对于 国内生产总值的大小来衡量，与其他国家相比资本有更好的配置。金融发达的 国家增加投资在其不断增长的行业并减少投资在其衰退的行业。因此，虽然金 融发达的国家可能不会在更高层次上进彳亍投资（Carlin和Mayer, 1998年，Beck 等人，2000年），但他们似乎能更好地分配他们的投资。 例如，产业投资的弹性增加值在德国、日本、英国和美国比在经济不发达 的国家，如孟加拉国、印度、巴拿马和土耳其高出好几倍。相对于金融市场发 达的国家，其他国家都过度投资在其收益下降的行业，对其增长的行业投资不 足。增加值增长与Tobias Q理论正相关（不幸的是，不能为国家和行业构建广 泛的联系），这一结果表明，金融业的发展，有助于一个国家更好地利用其投资 机会，因此，金融市场和机构需要做的不仅仅是对实体经济提供一个杂耍表演, 他们执行着一个基本的资源配置功能，虽然金融市场的变数无法解释所有国家 的变化，但是在资金的分配质量上，他们能够解释一个相当大的部分。 我找到证据表明，至少有三个机制能够改善资木配置。首先，Morck （2000 年）测量到股市发达的国家，更多的个别股票信息与股票价格同步，表现出更 好的资本分配。更大的市场价格有更多的信息（或许是由于更有效的套利促进 了市场流动性并降低了交易成本），这是一致的建议，可以帮助投资者和管理者 通过更准确的测量问题区分好的和坏的投资。 第二，资木配置的改善作为国家所有权的下降。拥有广泛公有制的国家不 会增加投资在成长性产业，也不会减少投资在夕阳行业。这并不奇怪，因为在 国有企业，资源分配很可能引导价值最大化的政治动机，此外，软预算约束、 贫困监测和给国有企业经营者的激励效率都会影响投资动机。这里的证据支持 Shleifer的（1998年，第144页）观点，“消除政治动机的资源分配，无疑是世 界各地私有化的主要好处。” 第三，占有众多资本的少数投资者的权益。投资者权益的分配利益，似乎 是通过限制在夕阳产业中过渡投资，而不是通过提高资金供给在成长性产业。 这个结论可以用Jensen的自由现金流（1986年）來解释，经营活动产生的现金 是被低效再投资于夕阳产业，特别是在少数投资者不反对的国家。 木文补充一个新兴的金融学研究和经济增长之间的关系。在国家层面上， King 和 Levine （1993）, Levine （1998）, Levine 和 Zervos （1998）, Beck （2000） 等进行实证研究，表明金融业的发展导致经济增长。在产业层面，Rajan和 Zingales （1998）显示，在美国，金融发达的国家产业技术需要依赖外部融资， 以期望外部融资的同行业也许能达到有效规模并更快的成长。在美国国务院的 层ffi, Jayaratne和Strahan （1996）发现，在美国，放松州际银行分支机构的限 制使经济增长率提高。在企业