纺织服饰行业：行业增长的白银时代，价格体系的长期重构－2013年年度投资策略.pdf

渐飞研究报告 - 证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 纺织服装 服饰：推荐 （维持） 行业增长的白银时代 价格体系的长期重构 纺织：中性 （维持） 2012 年 12 月28 日 纺织服饰行业2013年年度投资策略 （服饰品牌研究第十卷） 上证指数 2205 近两年国内服饰行业的发展处于关键的变革期，本卷从主要的变量入手，数据详 实、论据充分的深入探讨了市场非常关心的行业增长模式的变化、价格体系的趋 行业规模 势以及网购的发展与作用等问题。力求对行业未来 3、5 年面临的局面进行深入的 占比% 剖析，并以此形成如何选择未来优秀公司的逻辑。 股票家数（只） 84 4.0 总市值（亿元） 2620 1.3 行业增长的白银时代-增长模式将转换为依靠单店的销量提升拉动。在黄金时 流通市值（亿元） 1727 1.1 代支撑行业高速发展的两大动因：外延扩张带来的销量增长以及价格提升， 行业指数 近一年来较以往都开始面临较大的压力，而此时恰逢宏观经济增速放缓的背 景，加速推进了行业增长模式的转型。国内服饰行业已经进入了白银时代。 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.8 -14.7 -28.3 国内高价格体系的成因包括主观原因和客观原因。体制和环境方面的原因是 相对表现 -0.7 1.5 -13.2 客观原因，包括：国内的消费心理与快速的消费升级热潮、定价标杆的定价   (%) 纺织服装 沪深 300 策略和高税收费用。而和实体运营主体相关的原因是主观原因，本质是实体 10 运营主体的效率低，这点和普通的观点不同，非常值得重视。体制和环境方 5 0 面的客观原因不是一夕之间可以改变的，改革是个长期问题。 -5 -10 -15 价格体系的长期重构-网购、海淘、代购、出境旅游等将加速推进价格体系改 -20 革。经济低迷影响消费需求，消费心理日益成熟，将冲击国内接受高价格的 -25 -30 社会背景；网购的高速发展加速价格体系改革，倒逼品牌商提高效率与冲击 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 税收体制；海淘、代购以及出境旅游冲击奢侈品国内高定价，以及对高税收 资料来源：港澳资讯、招商证券 形成倒逼机制，也将加速价格体系的改革。在价格体系长期重构的背景下， 相关报告 我们要选择的是能够提高自身的周转效率应对价格体系改革和渠道结构利于 1、《服饰品牌研究第七卷-变革的时 理顺利益，以更好的应对电商风潮的公司。 代 增长模式的革命》2011/7/11 2、《服饰品牌研究第八卷-推拉合力 品牌行业-聚焦点在于提高单店的效率。受制于增速放缓，上半年的投资机会 逐鹿中国》2012/1/4 相对较平淡，但过程中会有一定的估值修复机会。下半年如果需求有所恢复， 3、《纺织服饰行业2012 年中期投资 可能将获得一定的相对收益。寻找好公司的核心在于单店质量提升，推荐有 策略（服饰品牌研究第九卷）-下一根 较好开店空间使增长更确定，同时管理有基础使风险相对可控的品种。全年 “稻草”：零售能力与渠道控制力》 看重点推荐卡奴、探路者、朗姿、富安娜和七匹狼。其中上半年首推卡奴、 2012/6/14 探路者、富安