房地产价格与货币政策.pdf

摘要 摘要 各国经济增长与发展的历程表明，经济的增长伴随着金融的深化和自由化， 虚拟经济占实体经济的比例随经济增长不断上升。与此同时，房地产价格波动 是经济增长的伴生现象，房地产等资产价格膨胀和崩溃对金融稳定形成巨大冲 击，对货币政策提出了新的挑战。正是基于房地产价格与货币政策愈来愈紧密 的互动机制，本文在深入分析房地产价格、货币政策与宏观经济的基础上，探 讨了“货币政策应该如何关注房地产价格这一中心问题。本文的基本思路是： 房地产价格通过财富效应、企业资产负债表效应和托宾Q值效应对总需求产生 影响，从而影响到实体经济，影响到货币政策的实施；房地产价格泡沫的膨胀 和崩溃危及到整个金融体系的稳定。适合的货币政策能把房地产价格波动控制 在一定范围内，引导房地产市场的持续健康发展。分析房地产价格与货币政策 的关系，不但具有理论上的开拓意义，而且也有助于在实践中指导房地产市场 的持续健康发展，维护金融市场的稳定繁荣。正视房地产价格的波动性，提出 相应的货币政策建议，对我国房地产业和经济发展更是具有重要的现实指导意 义，特别是在目前房地产、股票等资产价格大幅缩水的情况下更是如此。 历次金融危机都与房地产价格的剧烈波动密切相关，房地产价格泡沫的破 灭对金融、经济具有毁灭性打击。20世纪80年代日本的金融危机引发日本随后 长达十年的经济低迷，90年代泰国金融危机引发整个东南亚经济的衰退，而2007 年美国房地产市场次贷危机更是引起全球性的经济下滑。本文通过总结上述经 验和教训，在相关理论分析和实证分析基础上，逐步分析了房地产价格与货币 政策目标、房地产价格与货币供求、房地产价格与货币传导机制、房地产价格 与货币政策规则等的关系，研究了“房地产价格对货币政策有何影响’’、“房地 产价格是否包含通货膨胀预期因素”、“针对房地产价格波动的货币政策规则” 等问题。并结合我国房地产市场发展现状以及表现出的与货币政策的联系，构 建了我国考虑房地产价格因素的最优货币政策路径。 本文对房地产与货币政策的分析，由以下几章构成： 第一章为导论。通过研究背景、文献综述、研究对象界定和研究方法等内 容的阐述，对本论文的选题、研究内容及主题思想进行了整体的概括。 摘要 第二章分析了房地产发展以及对货币政策的挑战。房地产市场的发展以及 房地产价格的变动使得以“物价稳定为最终目标的货币政策有效性受到质疑； 影响了以“货币供给量’’的货币政策中介目标的政策效果；影响了货币政策三 大法宝——法定存款准备金、贴现率、公开市场业务操作的作用效果；同时使 得货币政策的传导途径变得更加复杂。 第三章阐述了房地产价格、货币政策与宏观经济的关系。重点分析了房地 产财富效用和投资效用，在回顾相关文献的基础上，通过协整分析、因果检验 对我国房地产财富效用和投资效应进行了实证分析。 第四章分析了房地产价格与货币供求、货币流通速度的关系。首先分析了 房地产价格影响货币供给、货币需求的途径，接着分析了房地产价格与货币流 通速度的关系。最后，利用协整分析和因果检验对我国房地产价格与货币供给、 货币需求、货币流通速度进行了实证分析。 第五章分析了房地产价格与通货膨胀的关系。关于房地产价格与通货膨胀 的关系，首先介绍了两种截然相反的观点，一种观点认为房地产价格引起通货 膨胀的提高，应当把房地产价格加入到通货膨胀测量中。另一种观点认为房地 产价格不能影响到通货膨胀的预期，不宜将房地产价格纳入到通货膨胀测量中， 可以仅对房地产价格进行适当关注。接着对我国房地产价格与通货膨胀的关系 进行了实证检验，结果表明，我国房地产价格在一定程度上反应了通货膨胀的 预期，货币政策的制定需要密切关注房地产价格的变动。 第六章分析了房地产价格与货币政策有效性。在清楚地意识到房地产价格 如何影响货币政策的传导机制、中介目标、最终目标的基础上，本章进一步介 绍了房地产价格的影响因素，货币政策影响房地产价格的利率途径、信贷途径、 汇率途径等。最后对我国货币政策调控房地产价格的效果进行了实证分析。 第七章分析了房地产价格与货币政策的完善。根据对房地产价格如何影响 中央银行货币政策的分析，提出了中央银行调整货币政策框架、确定货币政策 规则与选择货币政策工具的对策，本章最后对完善我国货币政策提出了政策建 议。 关键词：房地产价格