案例5可口可乐公司安全债务认购凭证.doc

可口可乐公司安全债务认购凭证 1985年11月乔纳森·帕尔莫（Jonathan Palmer）仍在适应他的新环境。不久前他在伦敦海兰（Highland Associates）公司固定收入证券部门谋到了一个职位。他的新工作面对欧洲市场，需要广泛的知识并极富挑战性。帕尔莫先生接到的第一个任务是受海兰公司投资委员会之托对可口可乐公司发行的一种债券进行分析。这种债券为欧洲美元债券，附有安全债务认购凭证。由于美国市场没有标准的债务认购凭证，这种证券在新兴的欧洲市场非常流行。帕尔莫先生认识到这项工作的重要性，同时也认识到这是展示他在美国商务学院学到的相关知识的机会。 海兰公司是一个50人的机构资金管理公司。帕尔莫先生和他的三个助手管理着20亿美元的各种中长期固定收入证券。他们 的客户大多是欧洲大陆养老基金，追求高市场回报率。公司的资产组合为60%公司债券、30%国债和10%现金。帕尔莫先生的上司给他一份可口可乐公司的招债说明书（见示例1-5-1），希望他对销售的价格做出精确的分析。帕尔莫先生在公司的图书馆找到了一份1984年可口可乐公司的招债说明书（见示例1-5-2），1984年发行的债券同这次新发行的附有标准的债券认购凭证的债券相类似。这可能对他的分析有所帮助。 20世纪80年代初期，欧洲市场经历了极大的发展，新发行的欧洲美元债券从1980年的190亿美元增加到1984年的790亿美元（见示例1-5-3）。如此神速的发展给众多从事固定收入证券的资金经理人带来了机遇，同时也设下了陷阱。他们千方百计地想为客户取得高于平均值的投资回报。到1985年中期，债券认购证的发行已相当规范，一个新的品种，即所谓“安全的”或“配套的”认购证越来越流行。与传统的债务认购证不同，这些新的认购证具有不同的执行条款并类借书证地通知偿还债券。可口可乐公司发行的债券即属这一类。这类新型的证券在过去的两个月中发展得特别迅速，由众多的公司（如住友信托等）在一些国家（如丹麦和奥地利）发行。帕尔莫先生对这些证券的发行做了一番审视后仍对发行者的共同动机感到疑惑不解。 帕尔莫先生查阅了可口可乐公司近期的财务报表（示例1-5-4）以及欧洲市场和美国公司债券市场最近的信息动态。他特别注意到7年期美国国债是以相当于9.87%的收益率进行交易的。他也注意到可可乐公司发行的两种债券也存在着差异，并对公司为什么选择以过去的方式来组织最近的债券销售感到疑惑不解。1984年的债券发行似乎相当简单而目前的债券发行包含了相当复杂的条款。 在着手撰写他的报告之前，帕尔莫先生着重研究了招债说明书的第一页，并将其中的数据同其他一些相关加以综合。从包销商那里他得知附在面值为1000美元的系列A债券上的认购证值6.25美元，包销费为本金的17/8%。包销商同时指出可口可乐公司可能以平价发行7年期非通知偿还债券，息票率为93/4%，包销费为17/8%。当帕尔莫先生放下招债说明书时，他知道，他的第一个任务将为海兰公司的客户带来丰厚的收益，也将为他刚刚起步的事业带来光明的前景。 可口可乐公司1985年11月的招债说明书摘要 可口可乐公司1亿美元A债券，1992年到期，利率为97/8% 和10万份可以购1亿美元B债券的认购证，B债券1992年到期，利率为97/8% 1992年到期、利率为97/8的A债券和1992年到期、利率为97/8的B债券的本金和利息均以美元计价，不扣除或预扣或计算美国预提税。A债券的利息从1985年11月 在1992年11月1日或之前，一张认购证可以100%的本金价格加上已产生的利息在规定的日期购买1000美元本金的B债券。在1989年11月25 B债券的利息从认购日的前一个11月26 A债券和B债券（统称债券）的到期日为1992年11月26日。万一美国预提税发生变化，或者招债说明书中提到的一些条件、信息或者其他要求发生变化，可口可乐公司有权在任何时候提前赎回全部债券的本金和已产生的利息。在1989年11 A债券和认购证的发行价为债券面值的1013/8 可口可乐公司1984年11月的招债说明书摘要 可口可乐公司1亿美元债券，利率113/8%，1988年 附带可购买1亿美元债券（利率113/85，1991年 附带认购证的1988年债券的发行价为债券本金的103.60%加上已产生的利息。 1988年债券的面值为5000美元，不记名。利