金融高杠杆业务模式潜在风险与去杠杆路径研究-中国银行保险监督.PDFVIP

金融高杠杆业务模式、潜在风险与去杠杆路径研究 总第 期 52 67 金融高杠杆业务模式 潜在风险与去杠杆路径研究 、 崔宇清1 摘要： “去杠杆”是供给侧结构性改革的一项重要内容。伴随着社会资金“脱实向虚”、 资产泡沫过度膨胀等突出问题，金融领域的“去杠杆”成为了供给侧改革“去杠杆”的主要着 力点。当前的金融高杠杆属于宏观的系统杠杆，表现为金融体系资产负债表的快速膨胀，实质 上是货币信用机制的再造。本文首先就此轮金融高杠杆的发展成因在业务模式及内在动因上进 行了微观解析，再就金融高杠杆与金融体系脆弱性的逻辑关系进行分析，最后对金融“去杠杆” 的现有路径与未来的政策框架进行归纳和展望。本文的研究表明：金融高杠杆主要源于同业资 金流转链条，依靠同业存单、同业理财、银行委外与表外业务的比较优势，形成了资金空转的 套利机制；金融杠杆的快速上升潜藏着系统性风险，导致广义货币增速被低估，同时会引发交 易性资产价格波动。逐步出台的金融“去杠杆”监管政策，短期内强化了监管，去杠杆初见成 效；但长期看，未来应该着力于制度化监管长效机制的建设。下一步，应持续地改革和完善适 应现代金融市场发展的金融监管框架，实现金融监管的统一协调与金融风险的全覆盖。 关键词：去杠杆；同业业务；金融风险；金融监管 一、引言 伴随我国经济新常态和供给侧结构性改革的深化，金融业发展中的风险结构也出现了新的 特征。近年来，我国产能过剩、货币宽松与金融自由化进程叠加，金融创新不断出现，信用大 幅扩张。随着经济下行压力逐步显现，内在风险问题不断积累，宏观经济风险和金融体系风险 日益显性化，甚至出现了一些具有系统性影响的风险环节。2017 年，中央把“防范和化解金融 风险，维护金融安全和金融稳定”提升到了国家安全和国家战略的新高度。2016 年三季度以来， 金融监管部门更是出台了多项政策促进金融体系去杠杆，重在防控系统性风险。 在应对金融市场风险上，商业机构的观点普遍偏重建立具有长期市场预期的规则体系和为 1 崔宇清，中国华融资产管理股份有限公司研究发展部。本文为作者的学术思考，不代表所在单位观点。 作者感谢匿名审稿人意见，文责自负。 年第 期 2017 7 53 金融创新提供更多放活机制，通过金融机构实现内生性风险防控；监管方面则对短期风险防范 更为关注，对市场上金融业务的新种类、金融交易的新动向更为敏感。从实际情况看，金融体 系作为信用运行的平台，长期风险和短期风险都是广泛存在的，有效控制金融风险需要综合考 量当前我国金融市场的阶段性特点和风险的生成机理，从而出台适当的监管政策，更好地引导 金融机构的行为，通过市场和监管双向合力，共同维护金融市场的稳健运行。 与非金融机构的债务杠杆不同，当前国内金融体系中的杠杆不仅仅是针对单一产品或机构 的微观杠杆，更多的是发生在金融交易链条中的系统性和结构性杠杆，主要表现为金融体系资 产负债表的系统性膨胀和银行间同业业务的结构性交易上升。上述金融体系的新变化，会促成 新一轮强大的货币信用创造机制，甚至游离于现有金融监管体系之外，改变社会整体资金流动 的规模和方式，加剧经济金融体系的脆弱性。对此，本文从改进监管视角，对我国金融高杠杆 的发展、风险与去杠杆的路径进行了研究。下文的结构安排如下：第二部分通过解析同业资金 流转链条的运行模式，对此轮金融杠杆上升的路径及其背后的动力机制进行了分析；第三部分 主要从金融杠杆与潜在的系统性风险、金融杠杆与货币供给增速、金融杠杆与资产价格波动三 个方面，对金融杠杆与金融体系稳定性和脆弱性的逻辑关系进行论证；第四部分主要对金融去 杠杆的政策机制及路径进行归纳和分析；第五部分为本文根据前四部分的分析得到的结论。 二、同业业务与金融机构杠杆率 近年来，银行存款的吸引力在下降，“存款—信贷”链条在弱化，传统的 “以存养贷”模 式愈发难以为继。与