建筑工程行业：着眼需求确定性，布局大型总包、海外工程和估值率先回归的装饰园林企业.pdf

证券研究报告/行业策略报告 2011 年 6 月 21 日 建筑工程 建筑工程 2011 年中期投资策略 看好 署名人：罗泽兵 执业证书编号：S0960209110320 021 着眼需求确定性，布局大型总包、海外工程和估值率先 luozebing@ 回归的装饰园林企业 评级调整： 维持 投资要点： 需求预期稳定的工程领域下半年将有良好市场表现。我们在 2011年行 行业基本资料 业年度策略报告中提出了把握行业投资机会的 3个要素：企业的工程服 上市公司家数 49 务能力、行业竞争结构、下游需求变动趋势，其中应特别关注第 3个因 总市值（亿元） 7966 素的变化。这一分析框架在当前仍然适用，针对国内宏观货币政策环境 占A 股比例（% ） 3.05% 相对趋紧的大背景，目前市场对工程行业的担心集中在其未来 1-2年的 平均市盈率（倍） 19.1 需求前景。我们认为两大类的工程需求具有很高的确定性：一是国内大 型工程项目的总承包趋势；二是来源于新兴的专项工程领域、海外特定 行业表现 区域的工程需求。围绕这两条需求主线可在三方面进行投资标的选择： （% ） 1M 3M 6M 大型工程总包企业；海外工程企业；优质的园林及装饰企业。 建筑施工 -8.4 -15.2 -6.5 大型综合性工程总包企业：偏紧的信贷环境及保障房开发提速的政策 上证综合指数 -6.1 -5.9 -5.5 背景下，大型建筑央企的竞争优势上升明显。09-10年大型房建类央企 新签工程合同复合增速 40-45%，远高于中小房建企业 20-25%左右的增 50% 速水平，今年上半年大型建筑企业订单仍延续快速增长。大型建筑企业 40% 较低的负债率水平、短融及中票等通畅的融资渠道、参与保障房开发所 30% 获得的政策支持均使其在行业内的竞争地位明显上升。在未来信贷环境 20% 10% 仍不会明显宽松的背景下，中国建筑、中国中冶的工程合同仍将延续 0% 快速增长，同时其相关多元化布局也将取得稳步进展。 -10% -20% 海外工程：海外市场经验丰富、风险管控能力强的国际工程承包商发 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 展前景看好，估值接近历史区间下端。相较于发展水平较低的第三世 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 建筑工程 上证综合指数 界国家而言，我国工程企业在基础工业工程（如水泥工程、