建筑装饰行业半年报汇总分析：建筑国企央企资源汇聚效应显著，民营龙头企业增长同样亮眼.pdf

| 行业报告 行业深度研究 建筑装饰 证券研究报告 2017年09月13 日 投资评级 半年报汇总分析：建筑国企央企资源汇聚效应显著，民营龙头企业增长同样亮眼 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 行业景气度下行中营收增速逆势提升，投资的结构性变化助推部分子行业营收增速 显著提升 作者 建筑行业2017年上半年营收同比增速约11%，为近两年增速最高值。大多数子行业 唐笑 分析师 营收增速有时候提升。其中传统路桥、化学工程行业营收增速有所提升或由在固定 SAC执业证书编号：S1110517030004 资产投资中公路建设、化学工程等相关投资的相对强势所推动；园林行业营收增速 tangx@ 约68%，而去年同期为21%，部分园林企业通过大力承接PPP项目从而带动子行业整 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 体营收显著增长，但在目前政府对于地方投融资监管趋严以及财政部对于PPP项目 yuehengyu@ “四条线”进一步强调的背景下，通过PPP项目进行激进扩张的园林企业收入增速 肖文劲 联系人 或受到一定影响。此外，尽管装饰行业营收增速有所下降，但在三四线城市房地产 xiaowenjin@ 投资与销量均相对强势的情况下，我们可以看到广泛布局三四线城市的东易日盛、 陈航杰 联系人 广田集团等公司营收增速却有所提升。 chenhangjie@ 行业净利润增速显著提升，园林、地方路桥等行业表现亮眼 行业走势图 在剔除 “营改增”因素后，建筑行业毛利率小幅上升，2017年上半年行业同口径毛 利率为11.32%，同升0.22个百分点。子行业间毛利率变动有所分化，其中大建筑 央企、地方路桥、装饰、对外工程行业有所上升；园林、设计院、钢结构等行业有 所下降。在 “营改增”过渡期内，简易计税法在地方路桥以及大建筑央企 “老项目” 上的使用或为上述两大子板块毛利率上升的重要因素之一。行业整体期间费用率上 升0.43个百分点，但资产减值占比有所下降。综上，建筑行业净利率延续近年来的 上升趋势，净利润增速为18.80%，较去年同期由负转正。 行业整体资产负债率小幅下降，在有息负债增速普遍上行背景下，行业对于融资环 境变化可能更加敏感 资料来源：贝格数据 行业整体资产负债率较去年同期有所下降，其中大建筑央企、地方路桥、对外工程、 钢结构行业资产负债率均有所下降。预计在国资委对于资产负债率指标考核趋严下， 相关报告 部分资产负债率迫近或超过80% “红线”的建筑央企或地方国企有望进一步降低其 1 《建筑装饰-行业研究简报:风险偏好 资产负债率。此外，建筑业整体以及地方路桥、大建筑央企等子行业有息负债同比 提升，建议重视民营龙头建筑公司投资 增速提升较为显著，行业对于融资环境的变化或更加敏感。