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经营指标向好 步入高增长周期 —航空运输行业2011年投资策略 陈欣 核心观点  行业投资逻辑 • 2011年行业供需持续向好，业绩增长确定：预计国内航线需求（RPK ）同比增长15%， 国际需求将呈20%的爆发式增长，综合需求增长16%；运力投放（ASK ）增长13%左 右，需求仍大于供给，供需缺口必将推升客座率及票价，最终传导至主业利润； • 人民币兑美元将持续升值：光大证券宏观组预计，2011年人民币兑美元将升值5% ，并 呈持续升值态势；航空业是人民币升值的最大受益者之一，人民币兑美元升值1%，国航、 东航、南航、海航EPS分别增加0.03、0.03、0.05、0.03元； • 估值处于历史低位：2010年PE估值仅为14倍，2011年PE估值仅为12倍； • 短期催化剂：2011年春运需求有望超预期增长，由于航空安全等因素运力投放将较谨 慎，主业利润有望大幅增长  行业投资策略： 12月“买入”航空股  推荐公司：中国国航（601111），海南航空（600221） 南方航空（600029），东方航空（600115） P2 内容提要 一、2010年行业回顾 二、2011年行业展望 三、其他影响因素 四、行业估值水平，12月为理想买入时点 五、行业投资建议及重点公司推荐 六、风险因素 P3 1 2010年行业回顾： 第一部分 供需改善助推行业景气向好 P4P4 2010年回顾：国内需求持续增长，国际需求大步回升 需求：2010年来，在行业持续景气助推下，1-10月行业旅客量同比增长17.3%，增速甚至超过了 近年来最景气的2007年的16.8%，行业正在进入新的景气周期。其中： •国内需求持续增长。2010年1-10月，在中国经济持续转好、国内工业企业盈利能力持续改善、 居民可支配收入不断提高的带动下，国内航线旅客量同比大幅增长15.7%，行业正在进入新的 景气时期。 •国际需求大步回升。随着2009年全球尤其是发达国家出台拯救经济计划的初见成效，2010年 1-10月，中国航空公司国际航线旅客量累计同比增长高达34% ，创近年来新高。 图1 2007-2010年1-10月累计行业旅客量增速比较 图2 2010年来国际航线旅客量增速表现喜人 2007 2008 2009 2010 40% 综合 国内 国际 地区 80% 34% 32% 30% 60% 20% 22% 20% 40% 20% 17% 17% 17% 16% -7% -8% 20% 10% 3% 4% -7% 0%