2019年公司价值评估教材.pptVIP

公司价值评估 主讲教师：周渊 电话 Email:zy_ctbu@163.com 2008年9月2日美国可口可乐公司宣布将以每股12.20港元的价格并购汇源果汁。汇源果汁在2008年8月29日的收盘价为4.14港元，9月1日、9月2日停牌，9月3日以10.94港元开盘，当日盘中最高达11.28港元，收于10.94港元，涨幅达到164.25%，并带动港股其他果汁及饮品股股价上扬。汇源果汁到底值多少钱？为什么可口可乐公司会以如此高的溢价收购汇源果汁，是什么因素决定了汇源果汁的价值呢？ 一、公司价值概述 二、公司价值评估的需求 三、公司价值评估理论与方法 一、公司价值含义 一、公司价值含义 一、公司价值的表现形式 一、公司价值的表现形式 一、公司价值的表现形式 一、公司价值的表现形式 可口可乐公司以每股12.20港元的价格收购汇源股本中的全部已发行股份，并按相等价格收购以发行的可转债及期权。汇源最后交易日（8月29日）已发行14.688亿股，股份收购价值约179.20亿港元；最后交易日尚未行使的可转债共73326份，尚未行使的购股权共2996万份，假设债券持有人悉数兑换全部可转债，购股权持有人悉数行使全部购股权，可口可乐据此预计，作价196.47亿港元（约24亿美元），就是并购交易双方对汇源果汁公司作出的公允价值。 一、公司价值的表现形式 一、公司价值的表现形式 第二节 公司价值评估的需求 实施评估的主体有哪些？ 投资者 管理者 各主体参与价值评估的目的是什么？ 投资者通过对公司内在价值的评估，以确定投资的适当价格水平 管理者只有了解公司价值评估才能理解如何使公司价值最大化，可以针对性地实施价值管理增加公司价值。 一、公司价值评估的含义 二、公司价值评估的需求 未来的不确定性决定了价值评估的高风险性 无论是现金流量折现法、经济利润估值法等等价值评估方法，都是在对公司未来现金流量、或是未来经济利润估计基础之上的，所有这些经济指标都是在假设公司一定经济运行基础之上的，而公司未来的经营活动存在着许许多多的不确定性，不仅面临着市场环境的不确定性、而且还存在着公司自身各种因素变化的不确定性。由于这些不确定性的客观存在，使得对公司未来经济指标的估计，存在着极大的风险，据此，评估的公司价值也自然就存在极高的风险。 信息成本决定了公司价值评估的有限时效性 所有与预测公司未来自由现金流量或是经济利润有关的信息，这些信息的获取，无论是直接方式、还是间接方式，都需要支付一定得代价，也就是说，信息的获取是有信息成本的，而且有些信息获取方式复杂和多种信息相互交织在一起，使得获取完整信息的成本费时且成本高昂，包括时间成本和货币成本。为此，公司价值评估的结果仅仅是对当时信息反应的估值，具有一定的时效性，不能保持长期的稳定性。 人的主观因素决定了公司价值评估的非绝对客观性 尽管我们希望证券分析师的关于公司价值评估的结论，应尽可能地反应公司当期所获得的全部有关信息，是一个比较客观的数值。但是，由于在公司价值评估活动中，存在较多的需要证券分析师的主观判断的因素和内容，因此，即便是针对相同的评估环境的客观信息，不同的证券分析师会得出不同的估值结论，这在公司估值行业并非奇异之事。所以人的主观因素的存在，会对公司估值的结果产生较为重要的影响。 评估过程决定评估结果 除了评估结果的价值数据外，一份高质量的评估报告叙述的评估过程也为客户提供了许多有价值的信息，这些信息可以帮助客户理解评估出来的价值内涵，并在利用评估报告时，做出正确的解释。而在为获取投资、成功兼并或更好地完善财务管理而进行价值评估中，理解价值并找出可提高公司价值的方法，比得到结果本身更为重要。 几点需要特别强调 第一，所有的公司价值评估都是主观的，而不是客观的数学演算。价值评估模型完全依赖于所输入的数据，而这些数据又是以价值评估者对公司的观点为基础的。 第二，公司的利益各方对公司进行价值评估通常有不同的目的。在每种情况下通常至少有两方的利益截然不同。 第三，价值评估背后的争论是重要的——你可以使用不同的价值评估模型来达到你所希望的价值，这取决于你所输入的数据。因此，你必须能够验证你所使用的数据及其假设。 一、现金流贴现模型（Discounted Cash Flow Model） 《利息理论》中Irving Fisher提出：资产当前价值等于未来现金流量贴现之和。