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第四章 收益与风险 一 资金的时间价值 复利现值 上式中的 叫复利现值系数或贴 现系数，可以写为 ，则复利 现值的计算公式可写为： 年金 annuity 后付年金的终值 后付年金的终值 后付年金的现值 永续年金现值 贴现率的计算 二 收益的衡量 教材P74： 名义收益率实际收益率 实际收益率=名义收益率-通货膨胀率 两者的差别在于是否扣除通货膨胀因素的影响。 三 投资风险 投资风险的来源 利率风险 购买力风险（通货膨胀风险） 财务风险 违约风险 市场风险 经营风险 流动性风险 税收风险 事件风险 * 复利终值 年金 ：定期发生的固定数量的现金流入与流出 先付年金：于期初发生的年金 0 1 2 3 4 5 … n A—普通年金 0 1 2 3 4 5 … n-1 A—先付年金 ◎后付年金：于期末发生的年金 （普通年金） 1.（普通）年金终值——零存整取本利和 年金终值系数—FVAr,n 0 1 2 3 4 A = 600 FV10%,4 =? FV4 = 600(1+r)0 + 600(1+10%)1 + 600(1+10%)2 + 600(1+10%)3 = 600×4.641 = 2784.6（元） 2. 普通年金现值——整存零取 PV0 = A×PVAr,n 年金现值系数 3. 永续年金现值(n→∞) 0 必要收益率实际收益率预期通货膨胀贴水 必要收益率： ——能完全补偿投资风险的收益率；是投资者衡量某项投资是否具有吸引力的收益率。 必要收益率实际收益率预期通货膨胀贴水 教材P75: 必要收益率 = 实际收益率 + 预期通货膨胀贴水 + 风险贴水 = （1） + （2） + （3） =真实无风险收益率+ 预期通货膨胀率 + 风险溢价 （1）：是指“没有风险的理想世界中的收益率”； 理论上由“社会平均回报率”决定。 （2）：对未来通货膨胀的估计值 （3）：是投资者因承担“风险”而要求获得的一定补偿。 必要收益率 = 实际收益率 + 预期通货膨胀贴水 + 风险贴水 = （1） + （2） + （3） =（真实无风险收益率+预期通货膨胀率）+风险溢价 =名义无风险利率+风险溢价 通常以三个月的美国短期国库券利率表示 ***“必要收益率”常常作为投资者进行项目分析时的“贴现率” 。 持有期收益率 HPR (Holding Period Return) 是指投资者在持有债券、股票等金融证券期间所获得的利息、股利等当期收入，以及资本利得或损失占最初购买该证券投入资金的比率。 当期收入：利息、股利、红利等 资本利得/损失=卖出价格 - 买入价格 =期末价值 - 初始价值（会计记账应记制） 内部收益率(内含报酬率) IRR (Internal Rate of Return) 书中定义：是指在考虑了资金时间价值的情况下，使一项投资在未来产生的现金流的现值恰好等于当前投资成本的收益率or贴现率。 更一般的定义：是指能够使未来现金流入的现值等于未来现金流出的现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 教材P77中表述不准确，应为“约5%”。 风险的度量 “风险”即“不确定性” 举例： “西京公司”与“东方公司”的经营业绩不确定性。 图： 离散概率分布图