没有加息的机会只有降息的必要.DOCVIP

没有加息的机会 只有降息的必要 和讯特约/谷纯悦? 一季度宏观数据一出，空头力量在整个市场又形成了一股加息已成共识的舆论风潮，并引起了债券市场的较大波动，波动一时间似乎又证明了加息已成共识，两者循环往返出现了正反馈的放大效应，在交易所市场表现的甚是淋漓尽致。可能是由于去年年初的暴跌，给债券投资人心理上造成了一定的阴影，市场中一旦出现所谓的加息舆论，听到最多的莫过于三字经有通胀，要加息，债券跌。　　但是，对于去年底以来的这波行情，我们应该有一个正确的理解，需要先做到看懂。笔者在去年加息后曾撰文《升值预期增大国际游资套利机会》，说明对于有升值预期与压力的国家只有降息的必要，没有加息的机会。正因如此，在加息之后，由于人民币升值预期收益与高企的货币与债券市场收益的双重吸引，国际资本疯狂进入中国，并以各种形态表现出来，其中从人民币理财业务的如火如荼便可窥见一斑。债券市场经过短暂的整理之后，便逐波走高，从下表可以看出债券收益率在不同券种均有大幅走低，尤其是3月份超额存款准备金率下调之后，各券种短期内再次大幅走低，其实这些被动与主动的降息举措都完全符合一个有升值预期和压力的国家的正常情况，但是我们也必须清楚地看到在美联储即将于5月3日加息之前近一个月的时期美国国债收益率大幅走低，上次下调超额存款准备金率而带来的收益率差的扩大幅度近一个月在两年以上券种均出现了负增长,相对而言人民币压力略增，不过由于近期美国通胀率有所上升，如美联储再次加快其利率提高幅度达50个BP，在很大程度上将再次大幅缓解近期已有所缓解的人民币升值压力，而当前的升值压力在金融市场上表现为雷声大雨点小的情况，外汇交易额并没有出现明显上升。如果中国央行在此时加息，一旦收益率走高，将会再次刺激汇率投机者的疯狂进入。　　　　从1985年9月22日，日元放弃有限浮动汇率的历史（如下图）可以清楚地看到，目前我们正走在汇率改革之前的路上，在进行汇率改革之前央行会不会再次下调超额存款准备金利率或法定准备金利率而再次压低货币与债券市场收益率，或者在汇率改革之后采取这些措施均非常可期，尤其是在汇率改革之后，一旦人民币出现一定的升值幅度，对宏观经济将有一个较为紧缩的压力，很可能在汇率改革后数月内，降低存贷款利率，或者简单的进行贷款下限改革，放开其90%下限而变相降息，以达到刺激内需，以抵消因汇率改革影响的出口增长，以减小对经济的整体影响。 期限 中国国债收益率(%) 美国国债收益率(%) 04-11-22 05-3-9 05-3-18 05-4-19 04-11-22 05-3-9 05-3-18 05-4-19 6个月 2.84 2.43 1.8 1.65 2.35 3.04 3.11 3.13 1年 3.19 2.59 2.16 2 2.59 3.24 3.32 3.26 2年 3.83 2.99 2.76 2.76 2.92 3.66 3.72 3.5 3年 4.28 3.38 3.21 3.02 3.17 3.87 3.91 3.64 5年 4.78 3.94 3.8 3.54 3.57 4.15 4.18 3.85 7年 4.96 4.23 4.1 3.98 3.86 4.35 4.34 4.02 10年 5.11 4.47 4.32 4.16 4.19 4.52 4.51 4.21 期限 中美国债收益率差（bp) 中美国债收益率差扩大幅度(bp) 04-11-22 05-3-9 05-3-18 05-4-19 A—B B—C C-D A—D 6个月 49 -60.45 -130.65 -148 109.45 70.2 17.35 197 1年 60 -64.63 -115.61 -126 124.63 50.98 10.39 186 2年 91 -67.43 -95.85 -74 158.43 28.42 -21.85 165 3年 111 -49.18 -69.73 -62 160.18 20.55 -7.73 173 5年 121 -21 -37.51 -31 142 16.51 -6.51 152 7年 110 -12.15 -24.46 -4 122.15 12.31 -20.46 114 10年 92 -5.19 -19.29 -5 97.19 14.1 -14.29 97 注： 1.??? A为2004年11月22日中美国债收益率差；B为2005年3月9日中美国债收益率差；C为2005年3月18日中美国债收益率差,D为2005年4月19日中美国收益率差。 2.??? 美国国债收益要交纳州与地方政府税，虽然各州税率不同，但是税率水平一般都在20%以上。 3.??? 根据非抵补利率平价理论:国内利率水平=现汇汇率-预期汇率+国外利率水平。 ? ? ? ? ? ?