一半是天使，一半是魔鬼－－金融衍生工具实例.pdf

金融衍生产品 一半是天使，一半是魔鬼 －－金融衍生工具实例 吕向荣 10.12 金融衍生产品 一、道路是曲折的 二、脚步是飘忽的 三、前途是光明的 道路是曲折的 2008年次贷危机引发金融危机 －信用体系奔溃，陷入流动性黑洞 －金融机构倒闭：贝尔斯登（3.13）雷曼(9.15)美林（11.1),AIG －股市、房产暴跌、银行资产大幅缩水 －信贷紧缩，实体经济衰退，失业高企，消费不振。。。。。。 金融衍生工具是不是罪魁祸首？ 道路是曲折的 金融危机的理解 －钱很多：长期宽松的货币政策（低利率） －容易抢：信用体系泛滥（低标准、高消费） －没人管：产品监管（证券化、CDS、杠杆） 机构监管（投行、对冲基金） －有把枪：金融衍生工具的滥用 •帮凶？？主谋？？ 道路是曲折的 衍生工具：从天堂坠落到地狱 －全球声讨 －严格的监管：OTC交易的限制 金融监管法案 －系统性风险的防范：建立金融稳定监察委员会 ；“沃尔克规则” 纠正混业经营；确立信用证券化产品的风险留存要求 （5％）；提 高银行资本标准 ；建立金融机构的清算与破产机制 ；改革金融衍 生品监管 1、限制品种，要求剥离农产品、股票、能源、金属以及未清算 的CDS交易，可从事利率、外汇以及贵金属交易； 2、场外衍生产品通过第三方交易所和清算中心进行（2009年末 全球衍生品合约面值有636.4万亿，仅3.4%是交易所交易）； 3、提高资本要求，限制合约数量。 道路是曲折的 中国的监管反应（OTC） －两大体系：银行系、企业系 －国资委：中航油、国储铜、航油对冲等 清理：《进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》 赖帐：支持国航等央企中止埋单 －银监会（银行OTC，占绝大比例） 严管：《加强金融衍生品交易监管通知》 －评论:开启了漫长的低迷期（5－10年） 事前不明，事中不勤，事后不义 揭露原型？还是妖魔化？ 道路是曲折的 商业银行金融衍生产品走过的路 －90年代：萌芽期，避险需求 －1998年至2002年：发展期 －2003年至2007年：黄金时期（滑向投机与杠杆的歪路） －2008年至今：低迷期 －20XX年。。。。 道路是曲折的 商业银行金融衍生产品做过的事 －已经发生： • 2003年，开放远期结售汇市场 • 2003年，正式开放金融衍生交易市场 • 2005年，黄金、股票、商品及其衍生品交易市场 • 2005年，人民币外汇掉期交易 • 2006年，开放人民币利率掉期业务 • 2006年，认股权证 • 2007年，SHIBOR推出 • 2009年，可转债 • 2010年，交易商协会推出CRM。。。。。 －正在发生…… • 人民币汇率形成机制改革 • 人民币利率市场化改革 • 人民币衍生品市场逐步成熟 • 本外币资金市场的融合 金融衍生产品 一、道路是曲折的 二、脚步是飘忽的 三、前途是光明的 脚步是飘忽的－背景 商业