43.基于政策监管下的新股增发与股市波动研究_张人骥.pdf

第31 卷 第6 期 财经研究 Vol.31 No.6 2005 年6 月 Journal of Finance and Economics Jun.2005 * 基于政策监管下的新股增发与股市波动研究 张人骥,刘春江 (1. , , 201702;2. , 200083) 　　　:文章选取增发公司样本, 利用多种方法对增发事件重要日期 一考察, 获得 增发新股存在负价格效应的最终结论。根据证监会对增发政策的规定, 文章选取增发数 量、现金流量增长率和资产负债率三 个变量, 考察其与超额报酬的相关关系, 研究发现现 金流量增长率与超额报酬正相关,支持信息非对称假说。此外, 文章对交易量进行检验, 发现存在内幕交易的可能性。 　　:增发新股;股市波动;政策监管 　　:F830.91　:A :100-1 9952(2005)06-0120-12 　　,, , 。(2000),3 , ROE ; ROE , 。 (2001)ROE , 、, ,“”, 。(2002), ROE 10%, ROE 10%;; 。 　　,(ROE )、, 。, 、 ;,  ,  　　,, :2005-0-2 19 :(19 2 - ), , , ; (1975 - ), , , 。 120 、: :。 ,Asquith Mullins(1986); 、, Lelang Pyle(1977)、Myers M ajluf(198 )、Miller Rock(1985)、Avner Kalay Adam Shimrat (1986 )、M asulis (1980 、1983 ) Galai、Masulis (1976)。 　　,, (2002)(2003), 。, ,。, ,。, ,(2003)B 。 A 、B ,A 、B , (, 2003)。, ,,。 ,, , , 。 、 　　、 (、)。 , , , 。 ;, ,。, 。 　　, ,, , (pure and clean),。 ,; 10 10 (- 10,+10),21 ; 82 11 (- 82, - 11),72 。 　　 Brow n Warner (1980, 1985 )、Boehmer、Musumeci Poulsen (1991), 、 。CAPM ,(, 2000), 121 2005 6 ,、。, ,, 。,, “”(Debondt Thaler, 1985), , 。 　　, , ,: 　　H1 :。 　　 30%, , “”,,(,2001) , ,, (2002) 。, 。 ,, 50%,50% ,, 。: 2 a 　　H :CA R 。 　　H2b :,,CAR 。 　　ROE ,, 。, ROE , “”“”,。 ; ,,,。 、“”, ,,(2002) 。 ROE,,; ROE , ,ROE (cash flow )。 ,CA R , , , ,; ,CA R ,,, “”, 。: 　　H3 :CAR 。 　　(Pecking Order Theory ), 、;,, (, 1996),。 , 122 、: ,。, , , , ,,。, , 、; ,。: 　　H :CA R 。 、 　　() 　　1999 ～2001 、A 。 ,1998 ,, ;, 1999 ,;B A 。 , 2 , :1999 11 , 2000 2 ,2001 7 。。 　　 、,。 　　()