农业行业：近期板块投资策略暨个股中期业绩预览.pdf

观点聚焦 证券研究报告 2012 年 7 月 2 日 农业 研究部 袁霏阳1 周学帆,CFA 分析员， SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 近期板块投资策略暨个股中期业绩预览 S0080511030012 S0080512050003 yuanfy@ xuefan.zhou@ （含6 月农产品价格走势与分析） 投资提示： 2012 年 6 月 11 日以来，即从上期价格月报发布日至今，A 股农林牧渔板块跑赢同期大盘 1.3 ％，其中饲料养殖、动保、 油脂和水产板块分别跑赢大盘，但种业股跑输大盘。同期，中金投资组合跑赢大盘 0.8 ％，但跑输板块0.5 ％，其中水 稻种子和油脂股推荐跑赢大盘，但大米加工与淡水养殖类个股跑输大盘。 理由： 6 月食品 CPI 连续第三个月环比下滑，农业选股策略维持谨慎：猪价如期于 6 月中下旬出现 5 ％小幅反弹，但旋即止 步徘徊，受制于夏季弱需求，从仔猪价格近期走势来看要到 9 月中下旬传统消费旺季到来时才有望迎来大级别反弹。 其他主要农产品中：水产品与鲜蛋价格环比涨幅不及预期，而蔬菜与鲜果价格环比跌幅超出预期，粮价保持平稳，油 脂价格如期小幅上扬。预计 6 月食品 CPI 环比下跌 0.3 ％（这也是自4 月起食品 CPI 连续第三个月出现环比下滑），同 比上涨 5.2 ％，6 月综合 CPI 有望回落至 2.5 ％。CPI 持续回落与夏季政策淡季将会继续制约农业股于 7、8 两月内的相 对表现，选股策略因此继续保持谨慎，并主要围绕 1 ）更可能发生的事件与相关农产品价格前瞻信号，以及2 ）中报期 间个股业绩的超预期因素展开。 东凌粮油与大华农凭借盈利与估值稳健性成为中金已覆盖个股中的首选：对已覆盖的油脂、种业和动保板块 9 股的中 期业绩预览结果显示，二季度业绩同比表现（体现在盈利增幅提升或跌幅收窄）好于一季度的有东凌粮油、登海种业、 瑞普生物、大华农、天康生物和中牧股份；预计下半年业绩同比表现（体现在盈利增幅提升）好于上半年的有东凌粮 油、西王食品、隆平高科、荃银高科、登海种业、瑞普生物和天康生物；经调整后我们全年盈利预测高于现时市场一 致预期的有东凌粮油、大华农和荃银高科。从估值来看，目前动保板块仍以 18.2 倍 2012 年市盈率估值位居 A 股各主 要农业子板块底部（基于市场一致盈利预测下，种业板块目前 31.6 倍、水产板块目前 33.6 倍、动保板块目前 18.2 倍、 饲料与养殖板块目前 20.4 倍、油脂板块目前 19.5 倍），9 家已覆盖公司中 PEG 估值低于 1.0 倍（以 2012 年盈利除以 2013-2014 盈利年均增幅）的依次为西王食品（0.43 ）、东凌粮油（0.50 ）、瑞普生物（0.67 ）、天康生物（0.68 ）和大华 农（0.90 ），2012-2013 累计股息收益率高于 5 ％的分别是西王食品（5.9 ％）和大华农（5.1 ％）。故凭借盈利与估值稳 健性，纳入本期组合的中金已覆盖个股为东凌粮油和大华农。 短期继续关注海外油脂天气炒作与灾害性天气下的国内原粮长势：7、8 月间猪肉乃至整条蛋白链上的产品价格会因夏 季弱需求而难有表现，糖棉价格也将继续受制于海内外市场价差与国内弱需求，再加上从 7 月起国内禁渔期由南向北 陆续打开，可借力的农产品价格信号将聚焦于海外油脂天气炒作与灾害性天气下的国内原粮长势。美豆干旱天气炒作 通常可持续到 8 月下旬，而且目前看继续减产的风险依然存在，所以油脂股盈利前景短期内会被继续看好，我们也因 此于本期个股组合中继续保留 A 股东凌粮油、西王食品与港股中国粮油控股、中国玉米油。此外，尽管农业部初报冬 小麦今年将会继续增产，但因与民间草根调研结果出入较大而遭质疑，原因是受到干旱天气和病虫害（纹枯病和赤霉 病）影响。同样受到洪涝灾害威胁与病虫害（稻飞虱）影响的还有早、中稻，这使我们有理由对今年灾害性天气下的 国内原粮生产与价格走势持续保持关注，因此我们在本期个股组合中同样保留与稻米价格走势相关联的大米加工类企 业金健米业、东方集团和北大荒以及水稻种子代表企业隆平高科、荃银高科与神农大丰。 风险： 由于农产品价格趋势除受供需影响以外，