互换合约标准化路径研究.PDFVIP

策划编辑/ 贾燕 Global View 环球视野 互换合约标准化路径研究 文/石松 互换（Swap），在国内经常被 约，所以互换合约的流动性较低， 会（International Swaps and 翻译为掉期，是指两个或两个以上 对手方风险也较大。再加上监管的 Derivatives Association ，ISDA）。 的当事人约定在未来的特定时间交 缺失，容易导致风险性事件的发生， ISDA 推出的 ISDA 主协议将互换 换一系列现金流的衍生工具。目前， 比如2008 年的全球金融危机，很 合约的一些可标准化内容进行标准 市场上的互换类型包括利率互换、 大程度上就是场外衍生品市场的风 化处理，但是 ISDA 主协议仍然允 货币互换、商品互换、股权互换、 险不透明造成的。2008 年金融危 许投资者对互换的部分条款进行 信用互换、外汇互换等。 机爆发后，国际上对场外衍生品， 定制，因此 ISDA 主协议制度下的 互换合约的推出，是为了满足 尤其是互换的监管变得更加严格， 互换合约只是一个半标准化的互换 交易双方的特定风险管理需求，所 要求对场外衍生品进行中央对手方 合约。2009 年 G20 峰会要求各国 以互换合约具有非标准化、高度定 清算，从而降低场外衍生品的信用 监管机构推进场外衍生品的标准化 制化等特点。在互换市场发展的初 风险。此后，互换合约的标准化成 后，国际上主流交易所便开始研究 期，互换合约由于其灵活性，吸引 为了市场发展的趋势。 和推出标准化后的场外衍生品。以 到了大量的投资者，规模迅速扩大。 从互换合约的发展历程来 互换合约为例，国外的标准化路径 但是同样因为其高度定制化，市场 看，最早对互换进行标准化的 主要有两种，一种是场内标准化模 上很难找到完全相同的两个互换合 机构是国际掉期与衍生工具协 式，即掉期期货模式，也就是通过 2018年第3期 总第63期 73 G lobal View 环球视野 策划编辑/ 贾燕 某种手段将原先的互换合约转化为 议（包括《ISDA 多货币跨境主协议》 在非标准化双边清算模式下， 标准化后的期货合约，并在交易所 与《ISDA 当地货币单一管辖地主协 交易双方需要花费大量的时间和成 上市。另两种是场外标准化模式， 议》），发展到 2002 年 ISDA 主协议。 本来寻找合适的对手方，为了解决 即可清算互换合约模式，这种模式 ISDA 主协议的本质是将互换等 这一问题，大量的由大型投行或商 将原先互换合约的相关条款进行标 场外衍生品合约的部分可标准化内 业银行构成的做市商诞生了，它们 准化设计，并由中央对手方清算所 容按照市场的交易习惯进行标准化 以自身强大的资本实力以及良好的 负责对其进行清算。本文将对上述 处理，从而在定制化的合约上引入 信誉度为市场提供交易服务。交易 三种模式进行具体分析。 标准化元素，降低场外衍生品的交 者只需要和做市商签订场外合约即 易成本。在主协议制度下，交易双 可，做市商负责对相反头寸进行