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商品期货基本分析框架 ——以化工品为例 申银万国期货研究所 宫庆彬 研究标的：期货价格  预期差是投资收益的来源 未来 现在 理解市场：两个问题  价格为什么是走走停停，而不是一步到位？ 粘性与速度  市场是对的，还是错的？ 竞价的方式 商品期货投资的一个基本问题：贵还是便宜？  商品估值的四个来源： 估值：基于预期形成价格的过程。 通胀 风险溢价 成本 供需 因素分析：  指标化  系统化  动态化  情景化 商品期货投资的主要逻辑 •周期性变化 季节性 •交割机制 •结构性变化 期现套利 价值重估 基本面分析 •环境差异；影 •纠错机制 响差异 强弱对冲 价格修复 以化工品为例 产业链结构 甲醇产业链 25% 10% 20% 60% 12% 25% 8% 15% 15% 10% PTA产业链 PP和PE产业链 50% 10% 42% 20% 15% 2