新金融发展理论视角下的股票市场与经济增长综述与评价.pdf

新金融发展理论视角下的 股票市场与经济增长综述 与评价 内容提要自从股票市场产生后股票市场与经济增长的关 系即纳入了经济学家的视野然而以现代经济学的工具较系统 地研究股票市场与经济增长的关系则是近几十年内的事情特 别是到 20 世纪 90 年代以后随着新金融发展理论的产生和研 究的深化经济学家们开始从不同角度（如股票市场的资本形 成效率、信息传递、风险分散功能等）对股票市场发展与经 济增长的关系给予了更为深入、系统地研究这些研究无疑为 我们理解股票市场在经济增长中的作用提供了一定的理论依 据同时本文的研究表明新金融发展理论本身还存在一些重大 的理论缺陷与不足其主要表现即是货币外生性假定、没有从 有效需求角度研究股票市场发展与经济增长的关系、忽视了 股票市场的制度创新与制度深化功能及其对经济增长的影响 关键词新金融发展理论；股票市场；经济增长 1 一、新金融发展理论的产生及其主要内容 随着经济的金融化、虚拟化及国际化的不断发展主流经 济学①中出现了专门研究金融发展与经济增长关系的较为完 整的理论体系其代表即是 RWGoldsmith （1969）的金融结构理 论、RIMckinnon（1973）和 ESShaw（1973）的金融深化理论 ②金融结构理论和金融深化理论第一次系统地将金融因素与 经济增长的关系纳入了主流经济学的视野之中并给予了模型 化的研究 其后出于对金融深化理论的完善并使其更贴近发展中国 家的实际情况 Mckinnon（1991）在原有理论基础上又进一步 提出了金融控制理论③以期更为现实地解释发展中国家金融 发展与经济增长的关系 虽然传统金融发展理论无论对经济理论（和货币理论） 本身还是对发展中国家的经济发展政策都产生过重大的意义 和影响但是一方面由于传统金融发展理论其在理论上存在着 不足如效用函数的失缺对金融市场、金融中介研究的忽视假 设条件过于严格等从而极大限制了理论的解释力与预测力； 另一方面传统金融发展理论在实践中也产生了许多令人失望 2 的结果如金融自由化政策在许多拉美国家导致了金融混乱并 使金融资产质量恶化金融风险加大等 此外 20 世纪 80 年代以后金融创新的手段与工具层出不 穷对这一现象如何解释、其对经济增长有何影响也是传统金 融发展理论未能给予研究与说明的 基于以上理论和实践两方面的背景经济学家不再满足于 对传统金融发展理论的修修补补而是彻底突破其理论框架以 内生增长理论④为基础直接对金融中介和各类金融市场建立 模型以期对金融中介、金融市场与经济增长的关系给以更为 现实和透彻的研究 正是在上述背景下 20 世纪 80 年代后期出现了建立在新 经济增长理论基础上的新金融发展理论⑤新金融发展理论的 主要内容可以通过解释金融发展与经济增长机制的一个有代 表性的理论模型――Pagano模型（1993）给以说明该模型以 内生增长模型――AK模型⑥为基础表明了一国的收入水平是 由技术水平和广义资本（即包括了物质资本和人力资本）决 定的即 （1） 3 式中表示 t 期国民收入水平为 t 期的存量资本 A 是资本 产出率或称为技术系数为简单起见假设人口规模不变并且整 个经济体系中只生产一种商品该商品既可用于消费又可用于 投资如果用于投资每期的折旧率为 δ则 t期总投资水平为 （2） 在一个没有政府的封闭经济中资本市场的均衡条件是社 会总储蓄等于社会总投资由于金融中介经营成本的存在（或 由于存在交易费用）假设（1－φ）比例的储蓄在通过金融中 介进行融资的过程中漏失掉则有 （3） 根据（1）式 t+1期的经济增长率为 （4）