股权分置丶看涨期 权与中国股市之谜——一个新的理论框架.pdf

股 权 分 置 、 看 涨 期 权 与 中国股市之谜 ——一个新的理论框架 李 庆 峰* [摘 要]本文论证了股权分置格局下非流通股流通权的看涨期权 性质，这一发现在定性方面澄清了过去对 “流通股含权”的模糊认识，在 定量方面也提供了一套统一、有力的分析工具，并根据股权分置试点方案做 了应用分析。以上述发现为基础，本文进一步揭示了我国股市独特的 “四 维定价机制”，这一新的理论框架对我国股市过去及当前的诸多谜团有着惊 人的解释力，如一级市场的IPO高抑价和IPO长期回报不佳，二级市场的 持续低迷和结构调整。 股权分置；看涨期权；四维定价机制 F830. 91 A *李庆峰，管理学博士 （后），主要从事制度分析、资产定价、金融工程方面的研究，华南师 范大学经济管理学院；地址：广州大学城华南师范大学经济管理学院(510016) gflqf@163.com或gflqf@。 -股权分 了讨论的方便， 流通股份的流 (1) 很容易得 .6元/股， 理论补偿额。 jHJj皿匕J 大 于每股净资 ，和公司方案进 差，而三一重 和发达国家的 j维定价机 市场逐渐转变为 票 市场 的行 情变 Lh、h 只有-29.13％， -投机过度 “二八现象”， 恰当不过了。 但是，多年 @@1.刘力、王汀汀： 《不应忽略股票的流通权价值》，载《管理世界》 2003年第9期。 @@2.刘力、李文德： 《中国股票市场股票首次发行长期绩效研究》，载 《经济科学》2001年第6期。 @@3.李庆峰、杨义群、蔡飞萍：《中国证券市场效率悖论求解》，载《管 理世界》2003年第1期。 @@4.李庆峰、杨义群：《上市公司业绩滑坡的经济学解释》，载《中国软 科学》2004年第8期，第60～ 65页。 @@5.李蕴玮、宋军、吴中锋：《考虑市值权重的IPO长期业绩研究》，载 《当代经济科学》2002年第6期。 @@6.李树辉：《首次公开发行的长期考察》，载《湘潭工学院学报》2001 年第1期。 @@7.王开国： 《利用可流通权证系统解决全流通问题》，载 《中国证券 报》2004年12月20日。 @@8.约翰 ·C·赫尔著：《期货期权入门》，张陶伟译，中国人民大学出 版社2001年版。 @@9.LoughranTim,1993, “NYSEVSNASDAQreturns:MarketMicrostruc tureorthepoorperformanceofinitialpublicofferings?”JournalofFinancialEco nomics,33,pp.241-261. @@10.Ritter,J.R.,1991, “TheLongRunPerformanceofInitialPublic Offerings”,JournalofFinance,46,pp.3-27. StockMarketSegmentation,CallOptionand ChinaStockMarketsPuzzles ——aNewTheoryFramework LiQing-feng