央企高管、货币性薪酬与公司业绩.PDFVIP

公司治理 央企高管、货币性薪酬与公司业绩* ○ 姚颐  刘志远  冯程 摘要  本文从一个新视角即激 励强度出发对央企负 为。如果委托人能够观测代理人的行动, 最优的薪酬契 责人的货币性薪酬进行研究。实证研究表明，企业在高 约是应该支付给代理人固定的薪水, 同时对代理人的次 薪酬—业绩敏感度下所追求的 RO E 并不能代表企业价 优行动给予惩罚。但是 , 当委托人无法有效观测到代理 值的真正增长，此时负责人会有动力粉饰 ROE，甚至会 人行动时，最优契约应该是让代理人分享一部分由其行 因为追求短期 RO E 从而丧失长期增长潜力，形成价值 动产生的收益。然而在这两种情况之外，依据我国央企 的负向增长 ；而反映公司长期价值增长的 E VA 与公司价 的现状衍生出另一个问题，由于央企多是行业巨头，而 值形成正向关系，而且基于 EVA 的激励强度越大公司市 且诸多央企具有垄断特征，凭借其巨大的规模优势就可 场价值越高。这说明只要衡量指标是正确的，央企高管 以获取巨额利润，由此导致企业绩效不能充分反映经理 的薪酬制定同样适用于最优契约。本文的结论支持了国 人员的努力程度与工作业绩，那么薪酬与业绩高度挂钩 资委目前正在实施的对央企负责人以 EVA 进行业绩评价 的契约是否合理？ 的改革，并为收入分配体制改革提供理论研究证据。 事实上，这一问题本质上反映的是“薪酬—业绩敏 关键词 E VA ；业绩 评 价 ；中央企业 ；高管薪酬 ； 感性系数”高低的问题。在学术界近年来有另外一些声 [3] [4] 薪酬业绩 ；激励 音，如F i r t h 等 和C o n y o n 等 指出我国高管的薪酬 * 本文受国家自然科学基金面上项目、南开 业绩敏感性系数过低，不能起到有效的激励作用，K e [5] 大学基本科研业务费专项资金项目（NKZXB1116）资助 等 认为薪酬和业绩紧密挂钩可以降低代理成本并提 高对投资者保护，与H 股和香港红筹股相比，A 股中的 引言 国有企业货币薪酬—业绩敏感度较低，应在未来提高以 ① 长期以来，我国国有企业尤其是中央企业 （以下 实现市场化。总之，这些研究有一个共同性假设，即薪 简称央企）负责人的薪酬一直是一个富有争议的话题， 酬—业绩敏感度越高，公司的市场化程度越高，投资者 对央企负责人的薪酬激励目前主要有两种观点：一种认 的获益也将越多。那么这一最优契约下的理论是否适用 为我国央企多处于基础性、垄断性行业，具有经营风险 于央企呢？本文将展开研究。 小、规模巨大且利润稳定增长的特点，因此与其他企业 毫无疑问，有激励才有业绩，这一经济学基本原理 相比不需要太多的薪酬激励。但另一种观点认为随着市 应该同样适用于央企。但问题是，是否激励强度越大业 场化进程的加深，国有企业已经被推向市场，如果央企 绩越高呢？遗憾的是相关研究缺乏。Jensen 和Mur phy [2] 负责人的薪酬严重偏离其所创造的价值，薪酬与业绩敏 通过对业绩薪酬的研究提出了经典的“薪酬业绩敏感性 感性不高，就会在制度层面为央企事实上的低效率预留