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家庭风险金融资产持有比例与居民消费支出 摘要：使用2013年CHFS数据，通过构建ols模型，研究家庭风险金融资产持有比例与消费支出的关系。结果表明：家庭风险金融资产持有比例偏回归系数显著为正，家庭风险金融资产持有比例对家庭非耐用品消费支出具有正向影响。以金融资产收益占家庭收入的比例为工具变量，结果仍显著。将样本本分为户主年龄大于等于45岁的家庭和户主年龄小于45岁的家庭后发现，对中老年人而言，家庭风险资产配置比例对消费支出的影响更大。此外引入家庭风险资产配置比例与户主是否接受大学的交互项，得出教育水平与家庭风险资产持有比例有互补效应，随着户主的教育水平的提升，家庭风险资产配置比例的提升对家庭非耐用品消费的促进作用更加显著。 关键词：风险金融资产持有比例；消费支出 中图分类号：F83文献标识码：：/.042 1引言 长期以来，我国经济快速增长主要依靠投资和出口拉动。2000-2016年，消费需求一直萎靡不振，最终消费率持续走低，投资、消费、出口失衡，经济发展的结构性矛盾进一步加剧。 国内外学者用预防性储蓄（ChamonandPrasad，2010）、家庭偏好（程令国、张晔，2011）等来解释居民消费不足问题，忽略了家庭资产这一重要的可能解释。家庭风险资产主要包括家庭持有的股票、公司债券、基金、金融理财产品、非人民币资产、衍生工具以及黄金（李波，2015）。家庭持有风险金融资产的比例反映出不同家庭资产组合差异性，通过影响家庭财富的增长方式、风险承担程度甚至融资能力，进一步影响居民消费支出。本文利用CHFS（2013）数据，将家庭作主体来观察家庭风险资产资产配置情况对消费支出决策的影响，以期为中国低消费问题提供微观证据，为提振我国的消费提供相应的政策建议。 2文献综述和研究假设 国内外学术界对家庭金融资产持有比例与居民消费支出问题的研究一类是从家庭持有的某一种风险金融资产出发。部分实证研究表明中国股市存在财富效应，且随着股市的发展与完善逐渐由弱转强（唐绍祥、蔡玉程等，2008；胡永刚、郭长林，2012），但另外一些学者研究认为中国股市财富效应较弱（骆祚炎，2008）。 另一类文献则是通过对比实物资产与金融资产财富效应的差异来分析家庭金融结构对消费的影响。有学者发现金融资产的边际消费倾要远小于房产的边际消费倾向（Ríos-Rull等，2013）。金融资产会对当期消费产生挤出效应，相比之下，实物资产对居民消费的刺激会更加强烈（田青，2011）。而国外学者基于欧元区数据的研究结论与其他学者差异较大：房地产资产的财富效应为零，相反金融资产的财富效应较大（Peltonen，2013）。 现阶段对于家庭资产的研究大多是对比实物资产和金融资产的财富效应差异，对金融资产中的风险类金融资产的研究也多是从家庭持有的某一种风险金融资产出发。本文立足于家庭持有的全部风险金融资产占总资产的比例，来探究其与家庭消费支出的关系及影响两者之间关系的因素。 生命周期理论表明，消费者通过积累或消耗其财富来平滑生命期内的消费，当前消费线性地依赖于当前收入、生命期内的平均收入预期和当前的资产持有量（Modigliani，etal，1954）。扩展后的生命周期理论模型指出，若家庭遇到不可预期的资产变动，将有动机改变消费计划，若家庭认为资产变动可预期，则家庭消费计划不会变动（Lettau，etal，2004）。与其他资产如房产资产相比，金融资产测度信息较易获得，同质性较强，交易的频率较高，增加同等价值其他资产和金融资产，金融资产会带来更多的消费（Dvornak，2003）。依据以上分析，作出以下待检验假设： H1：随着家庭风险资产占总资产比例的增加，家庭会提升非耐用品的消费支出水平。 当家庭户主年龄步入中老年阶段，家庭进入生命周期的成熟期，因面临退休、未来可预期收入降低等问题，有提高家庭储蓄倾向，因此平均消费倾向降低。由于年龄的增长伴随着财产的积累和投资经历的丰富，所以高年龄阶段能够更好地发挥风险资产的财产效应。依据以上分析，作出以下待检验假设： H2：对于中老年人而言，风险资产配置比例对消费的促进作用更大。 具备更高教育水平的个体，金融知识水平应该更高，对风险有更清晰、准确的识别、把控能力，可能使得家庭的金融风险资产投资行为不再主要依靠主观风险偏好态度，而与一定金融知识水平下的投资分析有关。依据以上分析，作出以下待检验假设： H3：随着户主的教育水平的提升，家庭风险资产配置比例的提升对家庭非耐用品消费的促进作用更加显著。 3数据来源和模型设定 3.1数据来源 本文?稻堇醋灾泄?家庭金融中心2013年调查。此调查涵盖了中国29个省262个县1048个社区，共计28100多户家庭的数据。该微观数据涉及家庭人口特征、家庭资产配置、耐用品与非耐用品消费支出以及信用约束状况等信息，